銷售為何繼續承壓？

  • 野村估計，老鋪黃金2026年第三季銷售動能較第二季沒有明顯改善；第二季收入已年減約30%。
  • 該行認為，金價在第三季明顯回調，削弱了入門級、非核心消費者的購買需求；現貨金價一度接近每盎司4000美元，並在10月創下2026年新低。
  • 野村還認為，7月以來A股尤其是科技股回調帶來的負財富效應，以及針對中國富裕群體更嚴格的稅收措施，影響了目標客群的消費意願或能力。

盈利預測下調後，增長還剩多少？

  • 野村將2026年收入預測從人民幣375.99億元下調至317.95億元，淨利潤預測從70.06億元下調至57.49億元，降幅分別約為15%和18%。
  • 按新模型，2026年收入仍較2025年的273.03億元增長16.5%；但2027年收入增速降至3.4%，淨利潤預計為59.66億元，較2026年增長約3.8%。該行同時將2026至2028年收入和盈利預測分別下調15%—26%和18%—28%。
  • 現金流也是經營的重要制約：公司2025年營業現金流為負68.48億元，野村預計2026年轉為正70.85億元；庫存則預計從2025年末的160.44億元降至2026年末的138.71億元。

野村為何仍維持買入評級？

  • 野村認為，老鋪黃金在傳統工藝黃金首飾和收藏品領域具有較高的消費者認可度，已建立的核心客群有望支撐長期銷售。
  • 公司近幾季繼續將精品店遷往更優地段，並加強產品開發和品質管控。野村認為這些措施有利於長期品牌建設，但未必能立即帶來強勁銷售增長。
  • 盈利預期下降的同時，野村將目標2026年本益比從20倍下調至12倍，對應目標價由905港元降至450港元。相對11月3日收盤價274港元，新目標價隱含約64%的上漲空間；該行維持買入評級。