第三季利潤為何略超花旗預期？

  • 花旗估算，中國鋁業2026年第三季淨利潤為人民幣60.44億元，年增59%、季減5%，略高於該行預期，主要因為氧化鋁和鋁的銷量增加。
  • 前三季淨利潤為179.2億元，年增65%，已達彭博2026年全年淨利潤市場共識預期的83%、花旗全年預測的89%。剔除減值損失後，花旗計算的前三季經常性淨利潤為181.9億元，年增58%。

銷量增長為何未能阻止毛利按季下滑？

  • 第三季自產氧化鋁對外銷量為136萬噸，季增18%，但年減14%；自產鋁對外銷量為208萬噸，年增及季增均為2%。
  • 同期毛利為154.08億元，年增50%，季減12%。花旗認為按季下滑主要是鋁價降低、鋁成本上升所致：第三季上海期貨交易所鋁價為每噸23711元，季減3%；氧化鋁現貨價為每噸2743元，季增1%。

現金流如何改善資產負債表？

  • 第三季經營現金流為147億元，年增33%、季減4%；資本開支為10億元，年減55%、季減54%。隨著資本開支減少，自由現金流升至138億元，年增53%、季增4%。
  • 第三季末淨負債率降至1%，低於2026年上半年末的5%和2025年末的21%。

花旗的估值判斷依據是什麼？

  • 花旗維持中國鋁業H股買入評級和每股17.08港元目標價；報告所列2026年10月29日股價為6.93港元。
  • 目標價基於2026年預測市淨率2.83倍，高於歷史均值1.27倍。花旗認為較高鋁價將使2026—2027年預測淨資產收益率高於歷史平均水平；鋁及氧化鋁價格低於預期、成本或減值損失高於預期，以及鋁價過高後供給收縮政策可能放鬆，都是該行列出的下行風險。