高油價推升利率，為何仍超配股票？
- 摩根士丹利維持全球股票超配、核心固定收益低配，現金和商品均為標配。相對配置基準，股票超配5個百分點、核心固定收益低配3個百分點。
- 布蘭特原油在10月維持在每桶100美元以上，能源價格和通膨壓力推動央行轉向更鷹派，債券殖利率也愈發隨油價波動。但該行認為主要經濟體成長仍具韌性，企業獲利可以支撐風險資產。
- 該行的美國市場週期模型顯示處於「成熟上行」階段：模型指標高於趨勢且普遍改善。歷史上這一階段股票通常跑贏政府債券，跑贏高收益信用債的幅度也是各週期階段中最大的。
股票上漲依靠什麼，首選哪個市場？
- 高利率和利率波動已對部分股票估值倍數造成壓力，摩根士丹利認為獲利成長仍是報酬的主要驅動力。該行預計大型雲端供應商和新興雲端服務商未來兩年的AI資本支出繼續成長，尤其有利於美國企業獲利。
- 該行預計，AI相關的建設者和應用者將貢獻標普500指數2027年約78%的獲利增量；這些公司的獲利成長預計為25%，指數其餘公司僅為4%。
- 美股是該行首選，側重優質獲利和AI應用者；歐洲、日本股票維持標配。新興市場整體相對不受青睞，原因包括總體經濟和企業層面敘事偏弱、地緣政治及集中度風險，但該行看好南韓等部分市場。
- 截至2026年10月29日，標普500指數為7,720點；該行2027年第二季基本情境目標為8,300點，同期熊市情境為5,900點，顯示看漲判斷伴隨明顯下行空間。
AI融資增加，為何信用債更重視品質？
- 摩根士丹利將近期科技相關信用利差走闊主要歸因於發債供給壓力，而非整個AI融資體系出現普遍壓力。優質大型雲端供應商預計占2027—2028年AI資本支出的逾75%，對利率上升相對不敏感；分批、更有規律的發債也有助於市場消化供給。
- 不同借款人面臨的壓力有所分化：低評級企業、資料中心建設債券和新興雲端服務商的利差可能持續波動。投資報酬及融資結構的變化，是影響這些發行人直至2027年表現的關鍵因素。
- 利率上升也會衝擊較弱的借款人：部分B級及CCC級企業債務到期更集中、槓桿更高，利息保障能力也偏弱。因此該行近期偏好投資級信用債相對於高收益債的品質優勢；其2027年第二季基本情境仍預計美國高收益債利差收窄至275個基點。
利率和政府債券在配置中扮演什麼角色？
- 該行預計聯準會在2026年12月和2027年3月各升息25個基點，次數少於市場定價；同時預計已開發市場政府債券殖利率到2027年底低於市場遠期定價。
- 儘管預期報酬溫和、利率仍有波動，該行仍因避險作用而小幅超配政府債券。美國10年期公債殖利率截至2026年10月29日為4.94%，該行預計2027年第二季為4.85%。
- 歐洲財政壓力是另一項限制。該行預計2027年歐元區成長約1%、財政赤字達GDP的3.5%；若歐元區主權債殖利率上升過快，歐洲央行可能暫緩縮表，而動用傳導保護工具需要更大的利差和更廣泛的融資壓力。
商品標配之下，黃金為何仍是首選？
- 摩根士丹利維持商品整體標配：能源前景仍有不確定性，黃金雖受看好，上行空間較先前縮小。該行預計布蘭特原油2026年第四季為每桶105美元、2027年第二季為95美元；海灣出口恢復之際，整體原油供給仍受損，運費也處於高位。
- 黃金仍是該行首選商品，2027年第二季目標價由每盎司4,900美元上調至5,000美元。實體需求提供支撐，若總體經濟環境寬鬆或油價回落，價格還有上行空間。
- 黃金的避險作用也在變化：該行觀察到，自2020年以來黃金未能分散股票風險，卻幫助緩衝了幅度最大的債券拋售；財政和通膨疑慮上升時，這一作用更受重視。