第三季業績與預期相比如何？

  • 東山精密2026年第三季營收176億元，年增74%；較花旗預期低2%，但高於彭博市場共識1%。
  • 當季淨利23億元，調整後淨利21億元。花旗認為整體大致符合其22億元、彭博市場共識21億元，以及其與投資人交流所得的約22億元買方預期。

獲利能力為何提升？

  • 第三季毛利率為23.1%，年增9.0個百分點、季增2.2個百分點；毛利41億元，年增184%、季增32%。花旗認為，光業務貢獻可能是毛利率改善的原因，同時柔性電路板面臨價格壓力。
  • 營業利益率升至16.1%，年增10.2個百分點、季增2.6個百分點；營業利益為28億元，年增370%、季增43%。

光模組貢獻有多大？

  • 花旗估算，東山精密第三季光模組營收約58億元、淨利約15億元，分別相當於公司當季總營收和淨利的約三分之一及三分之二。
  • 該行估算當季出貨400G光模組約60萬隻、800G約180萬隻。公司計畫於11月2日召開法說會，花旗將關注更多業務細節。

花旗如何計算目標價？

  • 花旗給予買進評級和275元目標價，採用分部估值：原有業務按2026年預期獲利的15倍本益比計算，光模組、光晶片和AI電路板業務分別按2027年預期獲利的15倍、50倍和20倍本益比計算。
  • 基本情境對應光模組、光晶片和AI電路板業務2027年淨利率分別為30%、40%和20%。花旗列出的下行風險包括業務拓展慢於預期、材料成本上升，以及光電業務因需求疲弱和競爭加劇而持續虧損。