收入下降為何仍有利於利潤率？

  • 摩根士丹利認為，儘管2026年第三季銷售額下降，收入轉向更高品質的業務有助於利潤率擴張。
  • 前三季國內收入年減10%，其中低毛利系統整合項目收入下降13%；來自比亞迪及寧德時代的收入合計年減人民幣4.2億元。與此同時，受Estun品牌在歐洲擴張帶動，海外收入增長15%。
  • 管理層預計第四季收入為人民幣15億—16億元，年增38%—47%，並維持2026年全年毛利率約32%及經常性淨利潤人民幣2億元的指引。

機器人出貨增長為何沒有等比例帶動收入？

  • 2026年前三季機器人出貨2.94萬台，年增19%，增速超過產業；其中Estun工業機器人2.77萬台、Codroid協作機器人1700台，市佔率達到約10.5%。
  • 電子及汽車電子貢獻最多的新增出貨，其次是汽車零組件、鋰電及金屬加工。電子產業占出貨量超過20%，卻貢獻不到10%的收入，反映其產品平均售價較低。

Cloos訂單能否支撐後續增長？

  • 受項目交付時點影響，Cloos在2026年前三季的收入也出現下降。但管理層表示，其訂單處於歷史高位，在手訂單約1.9億歐元，年增超過20%。
  • Cloos項目週期通常為6—12個月，公司設定的2027年收入目標超過2億歐元。摩根士丹利將Cloos、海外增長及持續的利潤率擴張列為關鍵獲利驅動因素，同時認為執行是進一步上行的關鍵。

協作機器人和具身智能對利潤有何影響？

  • Codroid前三季獨立收入約人民幣5400萬元、淨虧損約人民幣1400萬元；納入合併報表後為Estun貢獻約人民幣3900萬元收入，同時拉低淨利潤約人民幣700萬元。
  • 協作機器人業務自6月起已實現獲利，具身智能研發仍是虧損的主要來源。Estun聚焦具體應用，並整合第三方基礎模型。
  • 摩根士丹利維持對Estun的「與大市同步」評級，目標價為人民幣29.60元。