營收增長，為何獲利反而大幅下滑？

  • 2026年第三季集團營收年增11%，毛利率卻年減10.2個百分點至39.6%，也低於第二季的47.5%。營業利潤年減39%至2.66億元，營業利潤率降至5.7%。
  • 管理層表示，記憶體晶片漲價拖累毛利率超過5個百分點，人民幣升值拖累約2個百分點；當季還計入約1000萬至2000萬元美國關稅退款。
  • 剔除1.05億元稅後非經常性損失後，核心淨利年減47%至2.26億元，低於市場預期。計入公允價值損失及所得稅抵免後，報告淨利年減72%至1.21億元。

晶片成本何時緩解，備貨又帶來什麼代價？

  • 管理層表示，按先進先出法核算，第三季是公司首次幾乎全面使用漲價後採購的記憶體晶片庫存；晶片價格仍在上漲，但漲速放緩。管理層認為第三季是成本季增衝擊的高峰，此後至2027年第二季進一步的季增衝擊有限，但年增壓力會持續至2027年上半年。
  • 第三季末晶片庫存可覆蓋預計使用量至2027年第二季。管理層表示，若按現貨價格計量這些庫存，每季毛利將至少減少1億元；其他降本措施生效後，毛利率可能企穩或回升。
  • 備貨也占用了現金：第三季營業現金流由上年同期流入5.07億元轉為流出5.48億元，庫存較2025年末增加66%。

海外增長和費用改善能抵消多少壓力？

  • 管理層表示，第三季Ecovacs品牌銷售額約29億元，約占集團銷售額的62%；中國銷售額年增超過20%，海外增長約20%。歐洲400至600美元價格帶的市占率擴大，帶動滾筒拖地T系列的銷售占比提升。
  • 海外線下銷售首次超過線上，幫助集團銷售費用率年減6.6個百分點至24.6%。管理層預計成熟品類銷售費用率持平或下降，但割草、泳池和擦窗機器人等新品類仍需投入。
  • Tineco品牌銷售額約17億元，年增率大致持平：海外增長超過20%，被中國市場因洗地機平均售價受壓而出現的雙位數降幅抵消。該品牌毛利率仍高於Ecovacs品牌，但受人民幣升值和中國價格競爭影響而年減。
  • 管理層表示，歐盟對Ecovacs割草機器人的平均反傾銷稅率約為47%，不追溯徵收，適用於2027銷售季的出貨。

花旗如何看待全年獲利和估值？

  • 花旗目前預計公司2026年淨利約18億元，比市場共識約20億元低約10%。該行維持買入評級，目標價為73.9元。
  • 目標價對應花旗預測的2026年本益比21倍，較其給予Roborock的目標本益比溢價25%，理由是Ecovacs更注重資本回報和獲利能力。不過，花旗在兩家公司中更偏好Roborock。