為何仍然超配股票？

  • 高盛認為，中東戰爭令全球增長和通脹環境惡化，但隨著通脹正常化、實質增長維持在接近趨勢的水平，經濟有望重返增長適中、通脹溫和的環境。
  • 該行指出，名義增長動能可能見頂，但企業盈利增速仍顯著快於名義GDP增速。從歷史來看，只要盈利增長足夠強勁，股票通常能緩衝債券收益率上升的影響。
  • 這一判斷有其界限：市場衡量的通脹指標已開始正常化，宏觀數據尚未同步；高盛的股票尾部風險模型亦顯示，商業周期和市場情緒發出的信號正在惡化。

三個月和十二個月的配置有何不同？

  • 高盛在兩個期限內均超配股票、低配信用債。未來三個月超配現金，對10年期國債持中性；未來12個月則將現金列為中性，超配10年期國債。
  • 股票方面，該行偏好日本、除日本外的亞太和美國，相對不偏好歐洲。信用債方面偏好美元投資級和高收益債，相對不偏好歐元信用債；這些箭頭表示同一資產類別內部的偏好。
  • 信用債總收益率雖高，信用利差和期限溢酬卻相對較低。高盛認為，較低的風險補償使賺取息差的交易更容易受到增長或利率衝擊。

科技股集中為何令平衡更重要？

  • 科技板塊在美股中的權重已超過科技泡沫時期，少數大型股票的指數權重也隨之上升。不過，自2026年6月以來，AI相關股票的表現更多由盈利而非估值驅動。
  • 高盛認為，假設通脹正常化且企業維持當前股東權益報酬率，美股估值並未大幅高於宏觀條件所隱含的合理水平。但AI資本開支正在壓低超大規模科技公司的自由現金流，也給股東權益報酬率帶來壓力。
  • 因此，高盛提出利用低波動、高股息等股票風格分散科技敞口；從歷史來看，在科技、電信及媒體板塊明顯回撤並跑輸標普500指數的階段，這些風格的相對表現較好。

國債和實物資產如何幫助分散風險？

  • 高盛的動態資產配置模型顯示，滯脹衝擊以及60/40股債組合下跌的風險已有所緩和。但疫情後股票與債券的相關性轉為正值；若債券收益率因通脹黏性或財政憂慮而上升，股票也可能承壓。
  • 在報告統計的科技、電信及媒體板塊回撤階段，大宗商品指數平均上漲23.7%，中位數上漲6.7%；表現因階段而異，不能簡單視為穩定的對沖工具。
  • 高盛指出，過去五年，配置黃金或實物資產相較於標準60/40組合顯著改善了風險調整後表現；在歷史上的高通脹和通脹上升時期，實物資產也曾跑贏60/40組合。