第三季利潤為何降得比運量更多？

  • 2026年第三季，大秦線貨運量為9400萬噸，按年下降3%；其中9月下降5%。山西煤礦安全檢查影響煤炭發運，是運量受壓的主要原因。
  • 同期公司收入按年下降5.7%，總成本僅下降1.2%，毛利率由上年同期的12.3%降至7.6%；歸母淨利潤降至15.69億元，按年下降25.6%。
  • 摩根大通認為，持續開展的物流承包服務盈利能力低於核心鐵路運輸，也拖累了整體利潤率。

第四季恢復依靠哪些變化？

  • 摩根大通預計，政策推動煤礦復產、冬季補庫，以及檢修後運力恢復，將共同支持第四季煤炭發運量按季回升。
  • 山西煤礦自發停產、安全檢查和復產慢於預期此前限制了供應。10月16日，發改委、國家能源局等部門召開山西煤炭保供會議；該行稱大秦鐵路約七成煤源來自山西，因此供應釋放對公司有利。
  • 該行還認為，煤炭供應偏緊和價格走強有助於緩解進一步給予運費折扣的壓力，支持利潤率企穩。煤價上漲改善的是議價條件，未必直接帶來更高運量。

全年利潤為何仍預計增長，現金流表現如何？

  • 摩根大通預計2026年歸母淨利潤約70億元，按年增長19%；重要背景是2025年第四季虧損，形成較低比較基數。前三季實際歸母淨利潤為58.24億元，按年下降6.4%。
  • 現金流的改善並不均勻：2026年前三季營運現金流為96.31億元，按年增長168.4%；但第三季單季為24.39億元，按年下降41.5%。

盈利預測下調後，摩根大通如何看估值？

  • 摩根大通將2026—2028年盈利預測下調約5%，並把基於現金流折現的2027年12月目標價從6.30元降至6.00元，維持增持評級。
  • 該行指出，股票對應約0.6倍市淨率，預計2026—2028年股息率為3.6%—4.1%；公司還有4億—5億元回購。煤炭運輸量增長弱於預期、進口煤增加以及能源轉型加快，都是該行列出的下行風險。