第三季獲利為何優於預期？
- 2026年第三季調整後每股盈餘為0.97美元，高於市場共識的0.93美元；有機銷售成長3.6%，略高於共識的3.3%。
- 毛利率年增90個基點，超出市場預期。生產力改善貢獻290個基點，大致抵銷原材料成本上漲造成的300個基點拖累；提價和產品組合分別貢獻80和20個基點，當季沒有關稅退款收益。
- 公司據此將2026年全年毛利率指引從年比「大致持平」上調為「成長」，調整後每股盈餘成長指引為5%—7%，中點較先前提高約1個百分點；全年有機銷售成長預計與前三季的約3%一致。
哪些業務支撐了成長？
- 占公司銷售額約45%的新興市場，第三季有機銷售成長5.4%。拉丁美洲成長6%，其中銷量成長3.9%、提價貢獻2.1%；不過去年同期的產品配方問題形成了較低的比較基期，墨西哥表現也偏弱。
- 約占銷售額22%的Hill’s寵物營養業務有機銷售成長5.7%，高於市場共識的4.1%；退出自有品牌業務拖累了0.7個百分點。銷量及產品組合成長1.8%，提價貢獻3.9%。
- Hill’s毛利率擴張支持了更多廣告投入，但廣告費用率年增290個基點，是該業務營業利益率下降15個基點的主要原因。全球牙膏市占率則在第三季年增20個基點。
北美何時可能改善？
- 不含寵物業務的北美部門約占銷售額17%，第三季有機銷售年減1.6%，較上半年的下降2.6%有所改善；當季銷量及產品組合下降3.7%，抵銷了2.2%的提價貢獻。
- 摩根士丹利認為，公司2026年的新品創新未達預期。公司計畫在未來幾季加快推出高端新品、強化核心品牌，並預計2027年將迎來更強的創新週期。
- 該行對北美2027年的看法有所改善，依據包括較低的比較基期、新任區域負責人先前在歐洲的經驗，以及近期美國零售掃描數據回升。
為何上調今年展望，卻下調明年預測？
- 摩根士丹利因第三季毛利率表現上調2026年每股盈餘預測約2%，但因匯率轉弱和原材料成本持續承壓，將2027年預測下調0.5%，預計當年每股盈餘成長約5%。
- 公司預計2026年第四季是全年原材料成本壓力高峰；摩根士丹利認為樹脂、石化產品、紙漿和紙張的成本前景仍有波動。
- 該行維持增持評級，將目標價從104美元上調至111美元，依據為2028年預測每股盈餘的25倍本益比。其長期判斷是，定價能力、新興市場、Hill’s和口腔護理市占率成長可支撐3%—4%的持續有機銷售成長。