選舉結果如何改變政策和市場預期？

  • 民主黨贏得眾議院和參議院控制權，部分選區仍在計票。摩根士丹利認為，這一結果接近其民主黨內部能夠形成共識的多數黨情境。
  • 該行認為，控制權變化帶來的不確定性可能壓抑股價指數；投資者此前大致預期民主黨橫掃國會、但只在參議院取得微弱多數，而民主黨同時贏得德州州長選舉，可能增加短期波動。
  • 關稅、貿易、出口管制和放鬆監管等政策主要由行政部門推動，摩根士丹利預計相關政策將延續，政策不確定性也會持續。

為什麼德州選舉對資料中心尤其重要？

  • 資料中心的電網接入、大用電戶電價、選址和稅收優惠主要由州及地方機構決定。摩根士丹利預計，新限制將使項目在不同地區分化，但整體AI資本支出週期仍將延續。
  • 德州當選州長Gina Hinojosa主張暫停核發新的資料中心許可，直至相關法律出台；這項主張針對新許可，不包括已在建項目。州長可透過行政命令和監管機構人事任命影響審批，但終止稅收優惠等持久改變需要州議會同意。
  • 限制措施的討論已有電網背景：德州電力可靠性委員會收到的電網接入申請約為474吉瓦，超過其歷史尖峰用電需求的5倍，資料中心約占新增用電申請的90%；當地此前已啟動審查，以區分可信項目和可能誇大需求的投機申請。
  • 摩根士丹利預計，德州潛在新項目的成功機率可能需要下調；與此同時，新供給受限可能提高現有、已鎖定電力供應設施的稀缺價值和定價能力。

財政和美國公債供給將如何變化？

  • 摩根士丹利預計，民主黨可能在財政期限談判中爭取推遲或緩和對食品援助計劃SNAP和醫療補助Medicaid的削減。該行估計，這最多可使2027年個人消費增長提高0.4個百分點；整體財政赤字仍約為GDP的6%。
  • 新國會於2027年1月就任後，共和黨無法再單獨通過預算調節法案，因此美國公債借款需求的主要上行風險消除；但推遲削減福利可能小幅增加2至7年期美國公債的發行。該行指出，選前市場已幾乎沒有將共和黨統一控制國會帶來的額外供給納入定價。
  • 目前政府撥款維持至2026年12月11日。若跛腳鴨會期沒有提高債務上限，民主黨可能在之後的談判中附加政策訴求；該行利率團隊估計，債務上限將於2027年3月成為限制，財政部耗盡非常規措施及現金的期限位於2027年第三季末。

摩根士丹利為何維持原有資產配置？

  • 該行繼續超配全球股票、低配核心固定收益，理由是從整體層面看，美國科技投資的變化可能有限，AI資本支出仍能支持包括歐洲和新興市場在內的企業獲利。
  • 短期內，資料中心限制預期可能打擊AI市場情緒；數位基礎設施融資需求則可能使企業債發行量維持在較高水準，對信用利差帶來上行壓力，尤其是信用品質較低的債券。
  • 在外匯方面，該行預計短期避險交易有利於日圓、瑞士法郎和歐元兌美元；澳元可能受AI相關股票情緒走弱拖累，加元則可能因針對性關稅風險而弱於低收益貨幣。