訂單成長來自哪裡？
- 2026年第三季新訂單約94億元，年增68%、季增4%；前三季累計約280億元，年增56%。管理層預期第四季訂單持續季增。
- 前三季國內鋰電設備訂單占總訂單略高於50%，海外訂單占近20%。自第三季起，儲能訂單增速超過動力電池訂單，管理層預期儲能在2026年全年訂單中的占比將超過動力電池。
營收和淨利成長，為何仍低於機構預期？
- 第三季營收46.8億元，年增22%、季增4%；淨利潤6.32億元，年增42%、季增15%，但略低於摩根大通預期，主要因毛利率低於預期、營業費用較高。
- 單季毛利率為29.5%，季減1.1個百分點。管理層將壓力主要歸因於中東局勢下海外專案原物料和運費上漲；國內鋰電設備毛利率則維持穩定至改善。
- 儘管毛利率下降，第三季淨利率仍季增1.3個百分點至13.5%，主要受較低稅率和較高其他收益帶動。管理層表示海外毛利率自10月起開始恢復，並希望淨利率逐步回到歷史上的15%—16%。
2027年訂單成長依靠什麼？
- 管理層預期訂單成長將延續至2027年，驅動因素包括國內龍頭電池廠擴產、公司市占率提升和海外儲能需求。雖然產業擴產監管趨嚴，國內龍頭客戶仍持續取得擴產核准。
- 鈉離子電池設備訂單自2026年第三季加速，來自數家龍頭客戶的訂單超過10億元。固態電池方面，海外客戶計畫於2027年應用於汽車，國內客戶也在加快擴產。
- 按每GWh產能計算，固態電池設備價格比傳統鋰電設備高約10%；固態和鈉離子電池擴產也不受相同的擴產限制，為設備訂單提供新增機會。
訂單成長之下，摩根大通為何維持中立？
- 摩根大通認可公司在全球鋰電設備市場的地位和技術，但擔心政策限制產能擴張，以及在出口退稅減少和消費稅壓力下，電池供應鏈分攤利潤可能壓低公司利潤率。
- 該行維持中立評級，2027年6月目標價28元，基於2027年預估本益比15倍；目標倍數低於歷史交易均值，反映下游擴產計畫的不確定性及週期高點估值回歸。