雲端業者的資本支出預測下調了多少？

  • 廣發證券預計，美國五大雲端業者2026年資本支出合計8290億美元，年增85%；2027年增至1.182萬億美元，增速為43%，較先前預測的53%下調10個百分點。
  • 該行預計2028年支出進一步升至1.37萬億美元，但年增速降至16%，低於先前預測的20%。這表示支出規模仍在擴大，只是擴張速度放慢。
  • 近期投入仍有需求支撐：微軟預計其2027財年下半年支出將因CPU、GPU及延遲的第三方交付而加速；亞馬遜、Alphabet和Meta也指引2027年進一步增加投入。

為什麼支出成長會遇到限制？

  • 廣發證券預計，除微軟外，五大雲端業者的自由現金流到2028年仍將承壓，且大多為負。亞馬遜持續大額投資，Alphabet則面臨基礎設施及TPU建設帶來的資金壓力。
  • 甲骨文預計自由現金流到2028財年下半年才轉正，2029財年超過300億美元；公司同時預計2027至2028財年是資本支出高峰，2029財年回落。
  • 2026年10月30日，標普將Meta評等展望由穩定下調至負面，並認為其自由現金流在2028年後仍可能為負。廣發證券因此將現金流、信用評等和中國大型模型競爭納入2028年支出預測。

新興雲端業者的融資能力有何差異？

  • 彭博一致預期顯示，SpaceX、CoreWeave和Nebius三家新興雲端業者的資本支出合計將從2025年的360億美元增至2027年的3520億美元，2028年增至3730億美元，年增速則從146%降至6%。
  • 廣發證券認為，目前資金可得性並非主要問題，但融資將更具選擇性，規模較大、資本更充足的業者更具優勢。該行看好SpaceX的融資韌性，依據包括Starlink業務和約400億美元的GPU相關債務融資。
  • 對於其他業者，該行更看重以雲端業者訂單積壓或英偉達支持為基礎的專案擔保票據，以及較高比例的可轉換債券或固定利率債務。

放緩將如何影響AI晶片預測？

  • 廣發證券將2028年全球AI加速器市場規模預測從1.03萬億美元小幅下調至1.01萬億美元；其模型中的2027年市場規模為6890億美元，預計2028年仍成長約46%。
  • 按該行預測，以CoWoS生產口徑計算的Google TPU數量將從2027年的880萬顆降至2028年的830萬顆，原因包括下調v9數量預測，以及單晶片熱設計功耗快速上升。
  • 由於T4流片進度能見度有限，該行預計亞馬遜AWS自研晶片總量將從2027年的260萬顆降至2028年的210萬顆。