營收和毛利率都增長，為何淨利潤下降？

  • 2026年前三季，公司營收253億元，年增5.2%；整體毛利率年增0.25個百分點至28.3%。同期淨利潤為30.67億元，年減5.4%，主要受3.83億元匯兌損失及投資損失導致的公允價值收益年減3.24億元拖累。
  • 製冷業務營收153億元，年增2.4%。管理層表示，液冷和北美、日本及東南亞等海外市場的增長抵消了國內家電需求疲弱；成本下降及高毛利膨脹閥佔比提高，使製冷業務毛利率上升約0.5個百分點至28.2%。
  • 汽車零組件營收99億元，年增9.8%，但受匯率和泰國工廠產能爬坡影響，毛利率年減0.11個百分點至28.6%。

液冷能為增長帶來多大支撐？

  • 液冷是目前最明確的增長動力。2026年前九個月，液冷銷售額為18億—21億元，其中資料中心貢獻12億—14億元，儲能貢獻6億—7億元。
  • 管理層重申2026年液冷銷售額年增50%的目標，並預計2027年增長50%—100%。管理層還預計系統產品的佔比將從20%—30%提高至40%—60%，系統產品價值量為每千瓦5000—6000元。

核心業務和機器人業務的發展節奏如何？

  • 管理層預計海外製冷業務在2026年第四季延續增長動能；在歐盟政策趨嚴及中國新能源汽車出口退稅率從13%降至9%之前，汽車出口可能提前至2026年第四季和2027年第一季。野村因此認為，2027年4月後汽車出口需求可能轉弱。
  • 機器人業務方面，管理層估計公司產品覆蓋人形機器人硬體價值的50%—60%，並預計2027年該業務營收增長數倍。野村認為，機器人和液冷業務目前規模仍不足以抵消核心業務增長放緩。

野村為何下調目標價？

  • 考慮到汽車零組件增長可能持續偏慢，野村維持中性評級，將目標價從49元下調至35元。新目標價對應2027年預測每股盈餘1.16元的30倍本益比；此前估值基準為2026年預測本益比38倍。
  • 結合前三季業績，野村將2026年和2027年每股盈餘預測分別從1.30元、1.48元下調至1.00元、1.16元。