上週全球信用市場發生了什麼？

  • 截至10月30日當週，財報加劇了投資人對AI資本支出回報的擔憂，美股和信用市場下跌，科技板塊領跌；避險需求推升美國公債。歐洲股市和信用市場則收漲。
  • 美國投資級債利差上週走闊2個基點，超額報酬為-0.1%；高收益債利差走闊3個基點，但超額報酬為0.1%。同期歐元投資級和高收益債利差分別收窄4和12個基點，超額報酬分別為0.22%和0.56%。
  • 亞洲信用利差上週走闊5個基點，其中高收益債走闊31個基點，投資級債僅走闊1個基點。

為什麼摩根士丹利偏好美國投資級債？

  • 摩根士丹利認為，美國投資級債利差比槓桿信用和歐洲信用更有韌性；較高的綜合殖利率和保險資金需求，有望在利率進一步上升時繼續提供支撐。
  • 供給已經很大：上週美國投資級債發行600億美元，年初至今發行1.987萬億美元，年增27%。該行認為市場已預期到大量供給，投資級債正逐漸成為相對避險選擇。
  • 但信用品質仍有差別。該行估計，優質大型雲端服務商占2027—2028年AI資本支出的75%以上，對利率上升相對不敏感；評級較低的企業、資料中心建設債券和新興雲端服務商的利差到2027年仍可能波動，取決於投資回報和融資結構。

AI融資會如何影響債券期限和交易判斷？

  • 摩根士丹利預計美國投資級債利差曲線近期趨平：下一波AI資本支出轉向晶片，可能增加短期融資和發債，使短端利差相對走闊；追求殖利率的買盤則支撐長端。晶片融資的規模和結構仍有不確定性。
  • 該行此前傾向透過買入信用違約交換保護，表達對AI信用風險的謹慎看法。過去一個月，AI債券籃子的CDS利差已走闊約40個基點；該行認為拋售過度，轉而建議做多投資級CDX指數0–3%權益分層，同時對沖指數風險，押注AI相關信用風險收斂。
  • 這項相對價值交易的主要風險是AI相關主體的市場情緒進一步惡化，導致利差再度走闊，使權益分層表現落後於指數。

高收益債的壓力集中在哪裡？

  • 美國利差超過1000個基點的困境高收益債面額合計950億美元，其中有線及衛星電視、固定電話通信合計330億美元，約占35%。
  • 壓力近期有所擴大：約340億美元困境債在三個月前的利差還低於1000個基點。另有約1460億美元債券的利差處於500—1000個基點，占高收益債指數約10%，其中電信和媒體分別為290億和250億美元。
  • 困境債面額的72%集中在2028—2030年到期，為這些發行人的後續融資安排帶來明確的時間壓力。