搜尋業務為何低於預期？

  • 2026年第三季，Google 搜尋及其他營收為633.5億美元，年增12%，但低於高盛預期的642.0億美元和市場共識的649.0億美元；季增僅0.1%。
  • 管理階層將放緩主要歸因於匯率逆風，同時去年第三季起搜尋營收增速加快，使今年的年增比較基期較高。部分亞太零售商受到歐盟取消小額包裹免稅政策影響，世界盃後的媒體和娛樂廣告支出也趨於正常。
  • 管理階層預計第四季匯率逆風較第三季略大，高比較基期仍將持續。高盛將第四季搜尋及其他營收預測從706.4億美元下調至690.7億美元。

雲端業務的成長受什麼限制？

  • 第三季 Google Cloud 營收為307.1億美元，年增102.6%，高於高盛預期的295.6億美元及市場共識的290.5億美元；營業利益率為36.2%，高於高盛預期的33.0%，年增約12.5個百分點。
  • 企業 AI 需求是成長動力，TPU 系統銷售貢獻顯著，目前有近100家客戶使用 TPU。雲端業務積壓訂單達到5610億美元，年增256%，公司預計其中約55%將在未來24個月轉為營收。
  • 算力供給限制雲端業務進一步加速成長，同時公司還要在內部產品開發、外部客戶需求和前沿模型研發之間分配算力。

成長與獲利、現金流為何出現落差？

  • 第三季合併淨營收年增27.1%，但營業利益為405.8億美元，低於高盛預期的433.5億美元；每股盈餘為2.12美元，低於該行預期的2.96美元，其中包括公司所持股權價值波動帶來的約87億美元損失。
  • 公司維持2026年資本支出指引在1950億至2050億美元，並預計2027年顯著增加。高盛分別預測約2030億美元和3504億美元，用於滿足 AI 需求並緩解算力限制。
  • 高盛預計2026年和2027年營業現金流分別為1904億和3098億美元，低於同期資本支出；其自由現金流預測分別為負126億和負406億美元。管理階層預計投入資本報酬率仍將明顯高於資本成本，但持續投資會占用現金。

高盛為何下調目標價，卻維持買進？

  • 高盛將2027年每股盈餘預測從15.50美元降至15.01美元，並將12個月目標價從435美元降至385美元。其估值所用的企業價值／營業利益倍數也從26倍降至24倍，以反映下調後的前瞻預測。
  • 該行仍看好 Alphabet 產品覆蓋的大量用戶和算力規模：AI 可用於改善廣告點擊與轉換，管理階層認為多數 AI Mode 查詢屬於探索早期的增量需求，未來有商業化機會。
  • 這一判斷有賴搜尋營收持續演進、雲端積壓訂單轉化，以及高額投入取得回報。高盛也指出，投資可能使營業利益率承壓的時間長於其預測。