第三季成長與利潤率出現了什麼變化？
- Longsys第三季營收為人民幣146.3億元，年增124%、季增3%，大致符合業績預告。
- 毛利率為44.7%，較第二季下降16.5個百分點，但高於花旗先前約38%的預期。記憶體價格漲幅放緩，是毛利率季減的主要原因。
- 公司錄得4.93億元公允價值變動損失，第三季淨利潤為37.45億元，大致符合業績預告。
供應緊張為何仍伴隨毛利率壓力？
- 管理層預計，在AI和企業需求帶動下，記憶體供應緊張將持續至2027年；但較高價格已抑制低階消費客戶需求。
- 花旗認為，隨著記憶體價格漲幅放緩，公司毛利率將逐步回歸正常水準。其模型預計2026年至2028年毛利率分別為49.5%、35.1%和28.0%。
- 第三季營運現金流轉正至8.77億元，上半年則流出32億元；美國一家智慧手錶客戶的預付款有助推動改善。
哪些產品有望緩衝毛利率下行？
- 公司計劃透過差異化及企業級產品、提升製造效率來保護獲利能力。2026年前九個月企業級收入接近50億元，占總收入的10%—15%；儘管規模較小，毛利率已接近公司平均水準。
- mSSD第三季出貨超過120萬件，第二季為20萬件。報告稱，其占用空間約為傳統SSD的三分之一、生產成本低10%，並已獲主要PC廠商採用。
- Longsys正為中國雲端服務商開發客製化方案。花旗認為，企業級業務占比提高和技術差異化有助緩衝毛利率收縮，並使公司表現跑贏市場。
花旗如何調整預測和目標價？
- 花旗因收入前景轉弱而小幅下調預測：2027年營收預期由人民幣615.19億元降至600.64億元；同時預計2027年淨利潤為148.85億元，較2026年預測值171.12億元下降13%。
- 花旗維持買進、高風險評級，並因採用較低估值倍數，將A股目標價從人民幣325元降至290元，H股目標價從195港元降至185港元。