生乳週期為何出現回升跡象？

  • 2026年9月，西北、華北多地散裝生乳價格上漲明顯。報告認為，肉價與奶價共振推動生乳週期向好，牛價上行帶動上游牧場獲利修復；奶價企穩則有望進一步釋放牧場的獲利彈性。
  • 供給端已經歷較長時間去化：截至2026年8月，乳牛總存欄量為575.9萬頭，較2024年2月高點減少72.6萬頭；活牛進口量從2021年峰值36.1萬頭降至2026年初以來的1.53萬頭。
  • 報告同時指出，聖嬰現象推動飼料價格上漲，有利於行業繼續出清及龍頭液態奶企業競爭格局改善，但這也意味著牧場面臨飼料成本上升。

供給收縮會持續到何時？

  • 本輪週期累計淘汰後備乳牛約50萬頭，成母牛占比從2023年的50.8%升至53.8%。這意味著牛群中後續用於補充成母牛的儲備減少。
  • 報告預計，2027—2028年上輪擴張期的成母牛將集中去化，同時後備乳牛補欄節奏有限，生乳供給將較為緊缺，總產量預計負成長。

乳企如何布局深加工？

  • 報告稱，乳製品消費正逐步從液態奶向「兩油一酪」等深加工品類升級，而這些品類目前進口依賴度達70%。生乳品質提升、技術進步和奶價下行等因素正在推動國產替代。
  • 伊利三期乳品深加工項目設計每日處理鮮牛奶600噸，涵蓋鮮奶油、起司、濃縮乳清液等產品；其中年產1萬噸原製莫札瑞拉起司生產線已於2026年3月投產。
  • 蒙牛於2024年啟動的「奶立方」項目可每日處理生乳600噸。其首批深加工產品於2025年12月完成測試，其中馬斯卡彭起司已上市；妙可藍多的首款國產原製莫札瑞拉起司也於2025年11月上市。

龍頭乳企的經營表現如何？

  • 蒙牛將2026年全年營收成長指引上調至高個位數，並預計下半年營業利益率在較低基期上年增，爭取全年營業利益率至少與去年持平且不低於8.0%。
  • 伊利還原澳優存貨及減損影響後，2026年第二季核心營業利益年增約8%，優於預期。公司還宣布回購10億—20億元股份並全部註銷，2026年每股股利不低於2024年的1.22元。