第三季盈利為何可能成為全年低點？

  • 高盛預計小米2026年第三季收入為1070億人民幣，同比下降6%；調整後淨利潤為49億人民幣，同比下降57%、按季下降22%，為全年低點。
  • 剔除汽車、AI及其他新業務後，高盛預計第三季調整後淨利潤為74億人民幣，同比下降27%、按季下降12%，顯示傳統業務利潤也面臨壓力。
  • 高盛將2026至2028年集團收入預測下調0%至8%，調整後淨利潤預測下調6%至16%，主要因為汽車收入預期降低。該行對三年調整後淨利潤的預測分別為226億、265億和344億人民幣，較Visible Alpha市場共識低4%、14%和16%。

手機漲價能否抵銷出貨下滑？

  • 據Omdia，小米第三季手機出貨3070萬部，同比下降29%；全球出貨市佔率為12%，按季提高1個百分點，但同比下降1.6個百分點。
  • 新品上市和既有機型漲價支撐平均售價。高盛預計第三季手機平均售價約1500元，同比上升39%、按季上升10%；毛利率為8.8%，按季提高25個基點。儘管如此，該行仍預計手機業務在2026至2027年每年錄得20億至30億元經營虧損。
  • 成本壓力的增幅也在放緩：TrendForce預計第四季移動DRAM合約均價按季上漲0%至5%，低於第三季的8%至13%；NAND漲幅預計從20%降至15%至20%。高盛認為，隨著記憶體成本企穩或下降，小米可能重新更加重視出貨量。

汽車交付增長，為何盈利預期仍被下調？

  • 小米10月汽車交付超過5萬輛，SkyNomad首銷期後訂單保持穩定。因此，高盛對管理層2026年約45萬輛的交付目標更有信心，並預計全年交付44.5萬輛。
  • 高盛預計SkyNomad訂單結構有利於2026年下半年智能電動車毛利率保持穩定或小幅上升；但AI投入會拖累汽車、AI及其他新業務合併口徑的毛利率。該行預計，這項合併業務在2026至2028年仍錄得non-GAAP淨虧損。
  • 展望2027年，汽車增長取決於國內需求、新車型、成本和海外擴張。高盛預計電池成本下降可抵銷部分記憶體成本上漲，並預計2027年下半年海外交付1萬輛；同時，汽車研發費用增幅將更受控制，銷售及管理費用增長則會加快。

其他業務和估值判斷有何變化？

  • 國內消費疲弱拖慢AIoT收入恢復。即使比較基數降低、海外增長健康，高盛仍預計第三、四季收入分別同比下降3%和上升8%，略低於此前預測。
  • 手機出貨減少也影響互聯網服務：預裝廣告收入下降可能壓低第三季毛利率，高盛預計該業務第三季毛利率為73.3%。若手機出貨隨成本企穩而恢復，較高毛利的廣告收入有望獲得支撐。
  • 高盛預計小米AI投資由2026年的約160億元增至2027年的200億元以上。該行維持買入評級，但將12個月目標價由39港元下調至35港元；該行判斷，若每股盈利預測下調週期見底、業務前景改善，股價中期可能上行。