業績優於預期，為何利潤仍季減？

  • Chalco第三季核心淨利潤為人民幣59.1億元，年增57%，但季減7%；歸屬母公司股東淨利潤為60.4億元，年增59%、季減5%。摩根大通認為業績略勝預期。
  • 第三季鋁價走弱，而氧化鋁價格相對穩定，公司毛利率降至25.2%，季減1.1個百分點；不過仍比上年同期高7.6個百分點。
  • 前九個月歸屬母公司股東淨利潤為179.2億元，年增65%，相當於彭博2026年全年市場一致預期的83%。摩根大通預計全年市場一致獲利預期將上調。

銷量能抵消多少價格壓力？

  • 第三季自產原鋁及合金對外銷量為208萬噸，年增及季增均為2%。摩根大通認為，銷量增長緩衝了利潤率下降對獲利的影響。
  • 自產冶金級氧化鋁對外銷量為136萬噸，季增18%，但仍年減14%，尚未恢復至上年同期水準。

現金流改善如何改變負債狀況？

  • 第三季營運現金流為147.3億元，年增32%、季減4%；自由現金流為137.7億元，年增53%、季增4%。
  • 截至第三季末，淨負債從第二季末的156.3億元降至96.0億元，淨負債比率從11%降至7%。現金增加和短期債務減少共同改善了資產負債表。

摩根大通如何看待後續獲利和估值？

  • 摩根大通預計2026年第四季強勁的利潤率和現金流表現將延續，但中東鋁廠復產快於預期、中國增產及印尼產能爬坡，可能在2027—2028年壓低鋁價。
  • 該行同時指出，需求不及預期可能拖累鋁價，電力和煤炭價格高於預期也會帶來壓力；建築及運輸活動恢復更快、鋁產能擴張更慢則是潛在正面催化劑。
  • 摩根大通維持A股和H股增持評級，2027年12月目標價分別為人民幣13元和12港元。該行認為，若公司改善資本管理並提高股東回報，估值有進一步提升的可能。