需求成長為何仍不足以消除市場疑慮？

  • 杰富瑞表示，超大規模雲端業者與甲骨文的積壓訂單合計約2.5萬億美元，年增106%；整體雲端業務增速從上季的48%升至57%。
  • 與此同時，該行預計包括SpaceX和CoreWeave在內的2027年資本支出將接近1.5萬億美元；超大規模雲端業者、Meta和甲骨文的合計自由現金流要到2029年才會重新轉正。
  • 因此，杰富瑞認為爭論正從需求轉向投資報酬和融資，產業可能經歷產能擴張及資本支出暫停，而非AI週期結束。

融資緊縮如何影響不同參與者？

  • 據《華爾街日報》，新興雲端業者的發債活動幾近停滯：CoreWeave一筆發行利率為9.75%的債券，如今殖利率已超過15%；Nebius取消高收益債發行，轉向客戶預付款，並表示仍可取得資產支持融資。
  • 據《金融時報》，OpenAI將募資目標從300億美元降至約200億美元，擬議估值從1.4萬億美元降至1.25萬億美元。投資人削減認購額度後，首次交割金額可能低於目標；《華爾街日報》稱目前已募集110億美元。
  • 即使是大型平台也面臨現金流壓力。標普維持Meta的AA−信用評等，但將展望下調至負面，預計其2026至2028年的自由營運現金流缺口分別為220億、710億和390億美元；預測未計入公司計畫中的600億美元股權融資。

算力簽約能為擴張提供多大支撐？

  • 德意志銀行估計，SpaceX目前已上線約1.8至1.9吉瓦算力，隨著11月和12月分別新增約22萬台、20萬台GB300到貨，年底有望達到約2.7吉瓦，大致支持管理層2.5至3.0吉瓦的目標。
  • 該行表示，五家已簽約新興雲端客戶對應約1.6吉瓦算力和約770億美元年化收入，折合每吉瓦約450億至500億美元。這個數字是按合約測算的年化收入，不能直接當作全年實際收入。