中國對歐洲的出口加速了多少？
- 2026年9月，中國紙板對歐洲出口年增47%，明顯快於8月的2%，也是連續第11個月年增；同期中國紙板全球出口年增19%。
- 按截至9月的年內出口量年化，對歐洲的出口約為122.2萬噸，較2025年增加約25.9萬噸，相當於高盛預計2026年歐洲紙板消費量的約14%。這是出口流量與預計消費量的比較。
新增出口主要流向哪裡？
- 俄羅斯是重要目的地：按年內出口量年化計算，中國對俄紙板出口約49萬噸，占高盛統計的對歐洲出口總量約40%。剔除俄羅斯後，對歐洲出口的年化增量降至約15萬噸。
- 在剔除俄羅斯後的增量中，波蘭、西班牙和英國分別貢獻約3.1萬、2.2萬和2.1萬噸，合計約占一半。
- 歐洲上市紙板企業和市場參與者目前仍表示，在核心市場感受到的中國進口品競爭有限。高盛認為，一個可能的解釋是，相當部分出口仍流向這些大型企業的非核心市場。
- 統計口徑也影響對貿易流向的觀察：高盛將土耳其歸入中東，其中國紙板進口量年化約53萬噸；經土耳其中轉的貨物流向可能改變中歐直接貿易數據。
歐洲廠商提價，為何利潤率仍承壓？
- 市場回饋顯示，歐洲紙板仍供過於求。雖然廠商近期宣布提價，高盛認為其中大部分旨在轉嫁成本，而目前供需狀況會阻礙提價全面落實。
- 高盛預計短期價格僅小幅上漲，整體利潤率仍會被攤薄；除非歐洲顯著加快關閉產能，否則隨著過剩產能增加，未來幾季紙板價格仍面臨下行壓力。
哪些公司的獲利受影響較大？
- 在高盛研究涵蓋的歐洲紙漿和造紙企業中，該行認為Stora Enso面臨的風險最大。其消費包裝部門於2025年貢獻了集團31%的調整後EBITDA；高盛對該部門2027和2028年EBITDA的預測均較Visible Alpha市場共識低約13%。
- Smurfit Westrock也涉足歐洲紙板市場，但高盛認為其曝險小得多：公司87%的紙板產能位於供需較均衡的美國，美國箱板紙市場較有利的定價環境也提供了對沖。
- 高盛給予Stora Enso賣出評級，12個月目標價為9歐元。若歐盟對中國紙製品實施反傾銷措施，或當地紙漿價格復甦快於預期，該行對公司獲利的判斷可能面臨上行變化。