為何9月季度業績預期缺少驚喜？

  • Arm 將於11月4日公布2027財年第二季度業績。摩根士丹利預計季度收入約13.8億美元，與市場共識大致一致；調整後每股盈利為0.47美元，略低於共識的0.48美元。
  • 該行預計授權收入為6.7億美元、權利金收入為7.03億美元，分別按年增長30%和13%，與公司上季度指引的增速方向一致。
  • 權利金收入結構有利有弊：雲端 AI 需求和數據中心建設支撐基礎設施收入，但手機出貨疲弱拖累仍佔權利金收入大部分的客戶端業務。公司此前已將全年權利金增長預期從約20%下調至接近高個位數百分比增長的水平，並預計授權收入至少能抵銷這一放緩。

CPU 收入指引為何成為焦點？

  • 根據摩根士丹利與投資者的交流，市場關注 Arm 是否會將2028財年 CPU 收入指引從逾10億美元正式上調至約20億美元。
  • 管理層此前表示，CPU 需求已超過20億美元，但晶圓和材料限制意味著當時只能供應約10億美元；公司上季度稱已為2027及2028財年的10億美元機會鎖定產能，並原計劃在公布2027財年第三季度業績時正式更新。摩根士丹利根據行政總裁近期關於鎖定產能的表態，認為上調至20億美元有可能發生。

收入增長能否轉化為利潤？

  • CPU 及其他新晶片業務需要持續投入。摩根士丹利預計9月季度非美國通用會計準則營運費用為7.82億美元，按季增長7%；測試和雲端需求還可能使費用高於市場預期。
  • 公司預計第一代 CPU 的毛利率處於高30%至低40%區間，未來幾年升至約50%。摩根士丹利預計 Arm 整體毛利率從2027財年的95.7%降至2028財年的88.0%，但同期調整後營業利潤率從44.9%升至45.7%。
  • 該行預計2028財年收入和調整後每股盈利分別為88.87億美元和3.34美元，較截至10月30日的市場共識高9%和11%；能否在投入新晶片開發的同時持續提升經營槓桿，是其更積極看待公司的條件之一。

摩根士丹利如何看待估值和後續催化因素？

  • 該行維持 Arm「與大市同步」評級和212美元目標價。股價此前一個月下跌逾25%後，該行認為估值已更好地反映基本面，但預計本次財報主要確認管理層此前的表態，難以成為股價催化劑。
  • 對於部分投資者期待的加速器產品，摩根士丹利認為發布是可能的，但時間更可能在2027日曆年，而非本次財報期間。