第三季收入在哪些方面遜於預期？

  • 泡泡瑪特2026年第三季總收入年減45%–50%，降幅高於摩根大通先前預測的37%，也接近買方預期的40%–50%降幅區間中較差的一端；第二季收入年減約11%。
  • 中國大陸收入年減25%–30%，遜於該行預期，主要受線上通路拖累。摩根大通將2026年收入預測從人民幣333.93億元下調至302.37億元，年減18.5%。

第四季持穩需要看到什麼？

  • 摩根大通認為第三季面臨最困難的年比基期，預計第四季收入年減41%、但季增1%。關鍵是在沒有另一個Labubu級爆款IP時，中國及海外收入能否穩定。
  • 管理層預計第四季中國收入季比小幅成長，全年中國收入仍維持正成長；海外進入旺季後收入預計季增，但歐洲存在一定不確定性。
  • 多IP布局已有進展：第三季亞太地區前六大IP貢獻了超過60%的銷售額，Dimoo藉由與皮克斯合作在歐美取得進展。同時，中國零售門市客流量年增，新客年增幅達雙位數，且較第二季加快。

收入下滑為何會更明顯地壓低獲利？

  • 管理層預計2026年下半年毛利率較上半年下降不超過2個百分點，主要因為毛利率較高的海外收入占比下降，以及部分海外市場為維持競爭力主動調價；費用率則會上升。
  • 海外核心市場新店帶來人力、租金和裝修費用，收入下降時這些成本難以同步縮減。2026年上半年海外營業利潤率已年減14個百分點至30%。
  • 摩根大通預計下半年淨利率約為21%，並將全年調整後淨利潤預測從93.41億元下調至人民幣78.71億元，較2025年下降約39%。

旗艦店擴張和庫存調整進展如何？

  • 公司正加快海外旗艦店布局：巴黎旗艦店於9月開業，倫敦店進入試營運，美國門市數在9月底超過100家。管理層表示擴張重質不重量，但摩根大通關注若下一輪爆款IP遲遲未出現，大型門市是否會成為負擔。
  • 庫存出現改善：管理層稱總庫存約在5月見頂，8月開始下降，至9月底下降趨勢明顯，並計畫維持庫存紀律、不進行大規模促銷。
  • 公司將區域採購轉由總部協調，目的是減少熱門商品重複備貨和地區缺貨；跨地區調貨增加，中國也在協助海外消化國內倉庫庫存。

摩根大通如何調整估值判斷？

  • 該行維持減碼評級，將2027年6月目標價從110港元下調至100港元，仍按2027年預測本益比12倍估值。該行認為在海外執行和利潤率穩定之前，股價上行空間有限。
  • 摩根大通仍預計公司憑藉競爭地位和海外展店空間，在2027年恢復溫和成長，模型中的2027年收入年增幅為9.4%；但投資人需要重新評估常態化的門市效率和利潤率。