這輪油價衝擊為何比預期溫和？

  • 伊朗衝突破發後油價大漲，但高盛的高頻活動指標顯示，新興市場成長大致保持穩定，且高於趨勢水準；通膨雖有上升，幅度也小於該行最初預期。
  • 政府透過補貼、稅收和燃油價格管制減緩了向零售價格的傳導，尤其是在亞洲新興市場。同時，AI投資抵銷了部分成長壓力，疲弱的食品通膨、新興市場貨幣走強也減輕了物價壓力。
  • 衝擊本身也較溫和：衝突以來實質油價平均較50年均值高約25%，計入煉油價差後高約50%；先前多次危機中，實質油價曾超過長期均值的兩倍。單位產出所需的化石燃料也在下降。

油價再漲，對成長和通膨意味著什麼？

  • 高盛估計，油價上漲10%，石油進口經濟體的GDP水準在一至兩年內平均下降0.2至0.3個百分點；若漲價由供給衝擊驅動，損失擴大至0.5至0.6個百分點。
  • 差別在於漲價的背景：需求驅動的油價上漲往往伴隨更強的全球經濟活動，可以部分抵銷進口成本上升；供給減少帶來的漲價則缺少這項支撐。
  • 該行估計，油價上漲10%會在一年內使消費者物價指數（CPI）水準平均上升0.3個百分點，各經濟體的估計範圍為0.1至0.7個百分點。

哪些經濟體承受的壓力更大？

  • 根據高盛結合歷史數據和各國石油淨出口地位的測算，亞洲新興市場的GDP和經常帳受到的負面影響最集中，部分經濟體的通膨反應也較大；海灣產油國和哈薩克則受益更明顯。
  • 經常帳的反應與石油淨出口占GDP的比重密切相關，大部分影響在一至兩個季度內出現。油價上漲會較快改變進口支出或出口收入，因此這項指標對衝擊來源的敏感度低於GDP。
  • 消費籃子中的燃油權重不足以單獨判斷通膨傳導：稅收、補貼和價格管制不同，即使燃油權重相近，國際油價傳導至國內物價的程度也可能不同。

如何理解這些測算的局限？

  • GDP估計對樣本期間、模型方法和衝擊類型尤其敏感。高盛因此將計量經濟結果與基於各國燃油淨出口地位的校準結果結合，GDP測算中校準結果占70%，經常帳測算中兩者各占一半。
  • 本輪衝擊反映海灣供給減少，但全球成長在衝擊前後都在加速；高盛指出，依靠全球成長強弱區分衝擊來源的常用方法，可能因此將其誤判為需求衝擊。
  • 當前經濟表現溫和並不消除後續壓力：高盛認為，油價若進一步上漲，仍可能產生顯著經濟衝擊。