第三季成長來自哪裡？

  • 2026年第三季，公司營收年增14.8%；其中Meiweixian銷售額年增7%、季比大致持平，去年同期基期仍低，Weizimei也持續貢獻併購帶來的非內生成長。
  • 公司加強修復經銷商覆蓋並優化產品組合，帶動醬油銷售。第三季通路庫存比率為2.3倍，較第二季的2.2倍略升，仍低於公司設定的2.6倍門檻。
  • 高盛認為，核心基礎調味品的內生成長慢於先前預期，因此將2026—2028年營收預測下調1%—2%。

新業務如何支撐下一階段成長？

  • 公司2027—2029年的營收目標為雙位數成長，重點發展複合調味品，並透過引進更優質的經銷商、深化與重點客戶的合作及拓展餐飲客戶來強化線下通路。
  • 公司計劃於第四季整合基礎與複合調味品的經銷網路、協調線上線下通路，並更精細地管理費用，不依賴短期促銷投入來推動複合調味品大幅成長。
  • 管理層表示，2026年前三季營收已達全年預算目標的97.3%，獲利略超預算進度，第四季將力爭實現全年預期。

成本上升能否透過提價化解？

  • 管理層預計，大豆成本上升、新國標實施以及商品和能源成本上漲，將對2027年造成成本壓力。供應鏈整合與升級預計可於2027年節省約5000萬元，部分抵銷該壓力。
  • 公司正評估於2027年按地區、品類及通路選擇性提價。高盛指出，公司於2024年9月對部分醬油及雞精單品單獨提價的嘗試未獲成功，隨後還向通路追加補貼。

為何營收預測下調，獲利預測卻上調？

  • 高盛將2026—2028年淨利預測上調2%—4%：一是納入供應鏈成本節省對2027—2028年毛利率的助益，二是2026年新業務費用投入低於預期。
  • 但該行預計，2027年毛利率仍將年減：成本鎖定帶來的收益將於2026年第四季到期，而原材料成本面臨上漲的不確定性；部分新業務費用也可能延至2027年及以後投入。
  • 高盛預計2026年第四季費用率將小幅年增，原因包括複合調味品銷售團隊擴張、春節備貨促銷及符合新國標的醬油新品上市。該行將12個月目標價從16.0元上調至16.6元，維持賣出評級；報告所列股價為18.77元。