第三季業績和全年指引有哪些變化？

  • Digital Realty 第三季收入年增 21% 至 19億 美元，調整後 EBITDA 增長 13% 至 9.78億 美元；不含淨促進收益的每股核心營運資金（Core FFO）為 2.10 美元，年增 11%，高於 Bernstein 此前預期的 1.97 美元。
  • 公司年內第三次上調全年指引：不含淨促進收益的每股核心 FFO 上調 0.15 美元至 8.30—8.35 美元，中點對應年增近 13%。Bernstein 認為該指引隱含的第四季每股 2.03—2.08 美元低於第三季的 2.10 美元，留有超出預期的空間。
  • 其他獲利指標並未同步上調：公司將 2026 年調整後稀釋每股盈餘指引從 3.10—3.15 美元下調至 2.90—2.95 美元。

新訂單的增長來自哪裡？

  • 第三季新簽訂單按 Digital Realty 應占份額計達到創紀錄的 6.27億 美元，其中超過 1 兆瓦的大型租約占 4.74億 美元，首爾、清奈和雪梨的大單以及此前披露的北維吉尼亞租約提供了支撐。
  • 0—1 兆瓦租約與互聯業務合計簽約 1.52億 美元，連續第四季創新高，季增 40%、年增 80%；0—1 兆瓦簽約中 44% 與 AI 相關，其中包括一家 AI 實驗室跨歐洲、中東和非洲 15 個站點的網路部署。
  • 互聯簽約創新高並未立即轉化為同幅收入增長：Bernstein 指出，公司為擴大網路覆蓋，部分連接服務採取讓利策略，互聯收入增幅因此不足 1%。
  • 現有資產的定價也在改善：第三季現金續租價差為 11.8%，其中超過 1 兆瓦租約為 26.3%，0—1 兆瓦租約為 4.7%。

訂單何時能轉化為收益？

  • 已簽約但尚未計費的積壓訂單總額達到 25億 美元，按公司應占份額計為 18億 美元。第三季已開始計租的年化租金為 2.07億 美元；隨著新簽小型租約起租及超過 250 兆瓦的預租容量交付，公司預計未來兩季起租速度加快。
  • 在建項目擴大至 1.5 吉瓦，預計總成本 220億 美元，季增 9%；項目已有 63% 預租，平均預期穩定收益率為 11.6%。第三季交付的 50 兆瓦 IT 容量中，95% 已預租。
  • 管理層預計每股核心 FFO 在 2027 年及以後保持兩位數增長。Bernstein 同時關注建設成本通膨下的項目收益率，以及積壓訂單轉化為現金收益的速度。

擴建資金從哪裡來，Bernstein 如何估值？

  • 公司全年淨開發資本支出指引維持在 42.5億—47.5億 美元，並將資本回收指引上調 5億 美元至 15億—20億 美元。管理層估計未來開發可動用資金超過 200億 美元；該數字是融資資源的綜合估計，並非現金餘額。
  • 資金管道包括已募集的 32.5億 美元開發基金、新永久性投資策略獲得的 14億 美元初始基石股權承諾，以及 10月 發行的約 17億 美元債券，後者綜合票面利率約 4%。第三季末淨債務與調整後 EBITDA 之比為 5.2 倍，管理層認為無需大量股權融資，甚至可能開始去槓桿。
  • Bernstein 維持跑贏大盤評級，將目標價從 226 美元上調至 229 美元，並維持 27 倍預期調整後營運資金（AFFO）估值倍數。該行認為增長可見度、融資管道和預期開發回報，有助於平衡利率與建設成本壓力。