第三季成長的強弱有何變化？

  • 2026年第三季，Zhongji InnoLight營收278億元，年增171.8%、季增24.6%；歸屬母公司淨利86億元，年增173.7%、季增8.5%。
  • 利潤季增幅低於營收。第三季毛利率為46.6%，季增0.2個百分點，但淨利率從第二季的35.5%降至30.9%。
  • 扣除非經常性項目後的利潤為90億元，年增190%、季增22.3%。野村認為，面對零組件短缺，這是一份穩健的業績。

新一輪成長依靠哪些產品？

  • 光晶片、DSP及mSAP PCB等零組件持續短缺，促使野村調整全球出貨結構預測：預計2027年800G光模組出貨量為9100萬個，1.6T為6050萬個。
  • 野村預計，2.4T、3.2T光模組及NPO、CPO光引擎將在未來3至5年推動成長；其中，2027年全球2.4T光模組和NPO光引擎出貨量分別為300萬個和500萬件，到2028年分別增至800萬個和2000萬件。
  • 該行假設公司在全球100G以上光模組市場維持約30%的市占率，並預計上述高階產品占公司營收的比重從2027年的21%升至2028年的42%。這類產品客製化程度較高，公司作為整體解決方案供應商有望獲取更多價值，支撐獲利能力。

為何營收預測上調，利潤改善幅度卻較小？

  • 野村看好高速光模組需求及NPO、CPO業務擴張，將2026至2028年營收預測較原預測上調4%至11%；但光晶片、DSP等上游材料漲價，使同期毛利率預測下調0.6至0.9個百分點，利潤預測僅上調0–8%。
  • 野村對出貨量、高速產品售價及光引擎業務更為樂觀，其2026至2028年營收預測比WIND市場共識高23%至46%，利潤預測高3%至20%。
  • 地緣因素可能擾亂供應鏈並推高成本；高階需求、產品升級速度及價格競爭也會影響上述成長判斷。

獲利預測上調，目標價為何下調？

  • 野村維持買進評級，但將目標價從1375元降至1196元。新目標價採用2027年預測每股盈餘66.45元，給予18倍本益比；此前採用21倍。
  • 該行表示，新估值倍數與WIND中國光通訊產業本益比中位數水準相當。相較於2026年10月28日收盤價636.30元，新目標價對應約88%的上漲空間。