第三季度業績為何低於預期？

  • 2026年第三季度，Eastroc Beverage營收61.5億元，同比增長0.8%；淨利潤12.8億元，同比下降7.8%。兩項均低於野村東方預測，該行認為主要原因是功能飲料收入承壓。
  • 單季表現弱於前九個月的整體增速：2026年前三季度營收186億元、淨利潤41.4億元，分別同比增長10.4%和10.2%。

傳統飲料放緩後，增長從何而來？

  • 第三季度功能飲料收入同比下降8.6%，運動飲料收入僅增長0.5%。據馬上贏數據，同期全國功能飲料和運動飲料品類銷售額分別下降12.8%和10.9%。
  • 茶飲及其他飲料增長較快：前三季度收入分別同比增長183.0%和32.9%，功能及運動飲料則分別增長1.7%和6.5%。野村東方預計第四季度需求繼續承壓，此後茶飲及其他飲料將成為主要增長動力，功能和運動飲料收入可能企穩或小幅增長。
  • 茶飲自2026年起單獨披露，此前歸入其他飲料；比較品類變化時需要考慮這一口徑調整。

毛利率提升為何沒有帶動淨利率？

  • 2026年前三季度毛利率同比提高2.3個百分點至47.5%，但總費用率同時上升2.4個百分點至20.2%，淨利率持平於22.3%。其中財務費用率上升1.2個百分點，管理費用率上升0.6個百分點。
  • 野村東方預計，第四季度毛利率可能因季節性因素低於前三季度水平，但已鎖定的原材料價格帶來的成本節省，有望支持毛利率和淨利率同比改善。

野村東方如何調整盈利和估值？

  • 受第三季度功能和運動飲料收入弱於預期影響，該行將2026—2028年營收預測分別下調4.0%、5.9%和6.9%，至230.0億元、255.7億元和283.6億元。
  • 考慮到前三季度管理費用率較高，野村東方將未來三年管理費用率預測各上調0.2個百分點，並將同期淨利潤預測分別下調6.3%、8.6%和9.7%，至50.1億元、53.5億元和61.4億元。
  • 該行維持買入評級，將目標價從203.78元下調至160.31元：估值基準從2026年轉至2027年，目標本益比從28倍降至22倍，低於可比公司2027年預測平均值24.6倍，以反映其對公司盈利增速慢於同業的預期。