農產品為何在天氣風險下回落？

  • BCOM農產品指數年內漲幅從9月初高點的24%降至約8.5%。美國收穫季壓力、玉米供應增加，以及中國採購美國農產品進展緩慢，都壓抑了價格。
  • 摩根大通估計，美國農產品期貨和選擇權市場的非商業淨多頭部位較前期減少至少40%，回到8月初附近的水準。巴西里拉走弱也提高了當地生產商向美元計價出口市場銷售的意願。
  • 該行認為，一個月內2026/27年度農產品基本面展望變化不大，難以解釋如此大幅的拋售；10月價格回落已重新吸引部分買家，美國玉米和小麥出口銷售也在當週明顯增加。

哪些品種的庫存壓力最大？

  • 摩根大通預計，天氣和養分相關因素拖累單位產量，加上生質燃料需求增長，將使2026/27年度各主要農產品庫存消費比普遍下降，收緊趨勢可能延續至2027/28年度。
  • 棕櫚油的壓力最突出：該行預計2026/27年度全球庫存年減約20%。印尼種植區乾旱影響單位產量，而生質柴油需求持續增長；不過，馬來西亞處於歷史高位的庫存目前仍在緩衝價格衝擊，產量影響預計在2027年，尤其是下半年更為明顯。
  • 全球糖庫存預計年減10%，巴西、印度和東南亞與聖嬰現象相關的減產，加上歐洲乾旱損失。糖消費仍疲軟，摩根大通預計市場出現約570萬噸的溫和缺口。

糧食供應有哪些不同的緩衝和風險？

  • 摩根大通預計2026/27年度全球玉米庫存年減超過9%；若巴西或阿根廷因聖嬰現象減產的風險成真，降幅可能更大。歐洲減產和烏克蘭出口受限則有望支撐美國出口需求。
  • 小麥庫存預計年減約3%，較高的期初庫存緩衝了美國和歐洲減產的衝擊。該行預計2027/28年度隨著冬小麥播種增加、種植條件改善，全球產量將回升。
  • 南美大豆和玉米播種進展良好，但巴西中北部偏乾、南部降雨過多，仍影響作物前景。該行預計全球大豆庫存在2026/27年度年減約3%，同時其對巴西大豆產量創紀錄達1.85億噸的預測面臨天氣風險。

採購和價格預測指向何方？

  • 報告稱，中國在5月承諾採購的2500萬噸美國大豆正按計畫推進；每年170億美元的非大豆美國農產品採購尚未實質啟動，其中2026年金額按比例計算。摩根大通認為，後續採購可能成為玉米、小麥和棉花價格上漲的催化劑。
  • 該行預計馬來西亞棕櫚油2027年均價為每噸5400令吉，高於2026年第四季預測的4700令吉；CBOT小麥則因供應改善，預計從2026年第四季均價每蒲式耳640美分降至2027年第四季的600美分。
  • 極強聖嬰現象正接近峰值，降雨異常預計持續至2027年1月。摩根大通認為，隨著2027年第一季收穫加快、產量影響變得明朗，相關品種的天氣風險溢價可能變化。