收入為何加速，利潤卻跟不上？
- 公司2026年第三季收入77.47億元，年增17%，較第二季的4%明顯加快；歸屬母公司股東淨利潤為10.93億元，僅年增4%。
- 第三季毛利率年減1.8個百分點至31.4%，銷售費用年增36%。新興裝備收入占比上升，而該業務受原材料成本上漲影響更大，拖累了利潤率。
- 現金流也出現反向變化：2026年前三季經營現金流淨流出2.1億元，上年同期為淨流入21.17億元。
功率半導體復甦依靠什麼？
- 新興裝備第三季收入年增20%，約占公司總收入的一半；其中半導體收入18億元，年增24%，工業和新能源汽車動力系統業務分別增長74%和31%。
- 管理層表示，7月的漲價正逐步生效，低壓IGBT市場的激烈價格競爭有所緩和；電網項目第三季交付增加，也有望支撐半導體業務。IGBT是公司用於汽車等場景的功率半導體產品。
- 管理層稱IGBT產能已滿載，但實際漲價幅度取決於客戶談判，新能源汽車客戶可能更抗拒漲價。摩根大通認為，全球供需趨緊為價格和利潤率恢復提供了有利背景。
鐵路業務和新產品能提供哪些支撐？
- 鐵路裝備第三季收入年增15%。截至10月底，時速350公里標準動車組招標268列、機車招標超過500台，後者已接近2025年全年水平。
- 2026年前三季維修收入年增17%至26億元，占鐵路收入的23%。隨著已投運車輛進入大修和升級週期，售後服務正成為增長來源。
- 碳化矽產線仍在爬坡：前三季收入超過1億元，新能源汽車牽引系統已批量交付，一期目標是在2027年中達到設計產能。面向AI數據中心，公司部分高壓直流產品已向客戶批量供貨，固態變壓器仍處於研發階段。
摩根大通的全年預測要求什麼？
- 前三季收入達到摩根大通全年預測的66%，高於過去五年同期平均的62%；歸屬母公司股東淨利潤只達到全年預測的61%。
- 按該行全年模型倒推，第四季收入需年增7%，歸屬母公司股東淨利潤需增長30%。摩根大通認為收入目標可以實現，但利潤追趕需要毛利率恢復和費用紀律改善。
- 該行維持A股和H股增持評級，目標價分別為67元人民幣和47港元。