資料中心業務已帶來哪些改變？

  • 管理層表示，2026年前三季，資料中心電力與能源業務約占集團營收和利潤的25%，高於2026年上半年及2025年的約20%，也高於2024年的約10%。
  • 大缸徑引擎前三季銷量超過1.1萬台，年增逾40%，已超過2025年全年；其中第三季增速超過60%。資料中心備用柴油機是主要推動力，單季銷量從第一季500台增至第二季900台、第三季1300台。
  • 工程機械和客車引擎年初至今銷量均年增超過30%，加上農業機械引擎業務，共同抵銷了重卡引擎需求疲弱的影響。

燃氣引擎如何接續柴油機增長？

  • 管理層預計資料中心燃氣主電源引擎從2026年第四季開始出貨，並在2027年複製柴油機今年的放量曲線，增量在2027年下半年尤其是第三、四季更明顯。
  • 公司認為燃氣引擎適用於100至500兆瓦的資料中心，並計畫依靠擴產、服務及合作夥伴網絡提高市占率；管理層重申2027年市占率超過20%的目標。
  • 對於供給增加的擔憂，管理層認為當前電力短缺具有結構性，燃氣渦輪機和引擎產能受限、交付週期較長，預計未來兩至三年不會出現供過於求或價格競爭。

燃料電池的機會和交付門檻是什麼？

  • 公司將固態氧化物燃料電池（SOFC）與燃氣引擎視為互補方案：燃氣引擎在燃料和基礎設施允許的地方部署更快，SOFC則可能服務其他供電選擇較少的場址。
  • 首條30兆瓦產線目標於2026年底建成，管理層預計交付15至20兆瓦，同時優先確保產能爬坡、產品品質和一致性；200兆瓦產線正在設計，目標於2027年底建成。
  • 管理層強調，商業進展最終取決於可靠產品能否規模交付；摩根大通也將執行和交付能力視為近期限制因素。

全年利潤目標與機構預期有何差距？

  • 2026年是公司三年股權激勵計畫的最後一年，激勵解鎖要求全年利潤達到233億元人民幣、利潤率達到9%。管理層認為資料中心、重卡和凱傲的在手訂單有望支撐目標，但達成目標要求第四季利潤創單季紀錄。
  • 摩根大通指出，當前市場一致預期顯示公司將未達目標，而該行獲利預測高於一致預期，並預計未來數週市場將上調獲利預測。
  • 該行維持濰柴動力A股及H股增持評級，目標價分別為54元人民幣和57港元，目標時點均為2027年底。其判斷面臨重卡復甦、市占率提升、資料中心產品銷售及凱傲表現不及預期等風險。