海外訂單突破，為何全年出貨目標反而下調？
- 金風科技2026年第三季在中國以外市場的新訂單排名第一；摩根大通稱，這是中國廠商首次取得此位置。
- 訂單優勢尚未完全轉化為當年交付。中東地緣政治緊張推高物流成本、延遲項目執行，超過1吉瓦的沙烏地阿拉伯出貨預計推遲至2027年；與此同時，國內項目回報下降、棄風增加，拖累第三季交付。公司因此下調2026年全年出貨目標。
海外業務如何支撐中期盈利？
- 管理層維持2026年海外新增訂單超過8吉瓦的目標，並預計2027年國際交付量實現雙位數增長；海外業務毛利率仍高於國內。
- 公司認為地域多元化的項目儲備有助支撐增長。摩根大通據此判斷，海外業務佔比提高將成為中期盈利及估值提升的重要支撐；交付恢復的節奏則受到中東物流及項目執行影響。
國內需求疲弱，風機毛利率為何有望改善？
- 管理層表示風機毛利率持續改善，2026年全年9%至10%的指引大致維持不變。摩根大通認為，行業競爭趨於理性有助於毛利率前景。
- 展望2027年，管理層預計風機價格保持穩定、成本下降3%至5%；若這一組合實現，國內風機毛利率便有進一步改善空間。
盈利預測及估值判斷有何變化？
- 摩根大通將2026至2028年盈利預測下調0%至3%，並因國內風機需求週期採用更保守的估值倍數。該行將H股目標價由12港元降至10港元，維持增持評級；A股目標價由18元降至15元人民幣，維持中性評級。
- 該行預計2026年收入為809.57億元人民幣，按年增長11.2%，但經調整EBITDA為84.89億元，按年下降0.9%；2027年收入增速預計放緩至1.1%，經調整EBITDA增速回升至16.3%。
- 現金流方面，該行預計2026年資本開支為162.39億元人民幣，高於2025年的72.07億元；企業自由現金流預計由2025年的負28.70億元擴大至負65.59億元，2027年轉為正12.71億元。