為何先下調第四季營收預測？

  • Bernstein 追蹤的 AWS 網頁活動指標弱於先前預期，因此將 Cloudflare 第四季營收模型較原預測下調超過2000萬美元。該行認為，這波放緩最直接影響第三季新增年度經常性收入（ARR）和第四季營收。
  • 該行估計，Cloudflare 超過八成營收來自其稱為 Act I 的傳統業務，定價與投入正式運行的工作負載規模相關。初夏 AI 專案消耗預算過快、初秋程式碼修補相關的網路安全問題分散注意力，都可能拖慢專案上線。
  • 第四季初的代理指標已有改善，Bernstein 因此假設自2027年第一季起季增率回歸較正常水準。不過，Workers 的成長只能部分抵消短期放緩；該行預計受去年同期基期較高影響，第四季營收年增率仍將放慢約1.5個百分點。

AI 程式開發為何能帶來 Workers 需求？

  • Workers 是 Cloudflare 的無伺服器應用平台。Bernstein 觀察到，AI 程式開發代理傾向推薦這種應用架構，產生的專案隨後需要部署和維護基礎設施，Workers 與 Vercel 是主要選擇。
  • 部分平台直接將 Cloudflare 設為部署目的地：報告稱 OpenAI 的 ChatGPT Sites 使用 Workers，Loveable 等程式開發平台也將其設為預設選項；另一些開發環境則透過推薦引導使用者選擇。
  • 使用訊號正在增強：workers.dev 上託管專案的互動訪問量自2025年第四季以來成長約300%，Workers 相關 npm 套件下載量較前季約翻倍。Bernstein 估計 Workers 在2026年第三季的 ARR 可能已超過3億美元。

成長預測提高，競爭和成本有哪些限制？

  • Bernstein 將 Workers 從與整體業務同步成長的產品調整為主要成長引擎，預計其2028年底 ARR 達到10億至15億美元，並使公司2028年及以後營收成長率提高約7個百分點。
  • 在該行模型中，Cloudflare 2026年營收約29.47億美元，2027年增至41.51億美元，年增約41%；這也有賴非 Workers 業務恢復較正常的成長步調。
  • Workers 並非唯一選擇。Bernstein 估計 Vercel 目前 ARR 約為 Workers 的兩倍，其產品配套更廣，並能透過 AWS 架構讓客戶鎖定特定地區執行工作負載。
  • 消費者使用 AI 代理帶來的流量成長，也未必會按頻寬同比例轉化為 Cloudflare 營收；Bernstein 提醒，這類流量反而可能對利潤率帶來壓力。

成長前景改善，為何機構仍維持中性評級？

  • Bernstein 將目標價從181美元上調至245美元，維持與大盤同步評級。相較2026年10月28日的318.72美元收盤價，目標價仍低約23%。
  • 該行以現金流折現和22倍預估本益銷比模型各占一半計算目標價；成長預期改善支持更高估值，但報告認為相較於成長型同業，Cloudflare 當時的估值仍高。