液態奶增長為何有望加快？

  • 公司預計2026年第四季液態奶增長提速，部分原因是上年同期基期較低；2027年增速將高於2026年，動力來自通路優化及產品創新。
  • 2026年第三季，常溫液態奶終端銷售增速優於報表銷售增速；常溫優格銷售已大致企穩，乳飲料維持穩健增長，新推出的Satine Fresh產品表現良好。
  • 低溫液態奶2026年前三季銷售年增中高個位數。公司計劃持續改善產品組合、拓展新通路及下沉城市，同時優化成本、強化品牌。

全年指引與其他業務提供哪些支撐？

  • 公司維持2026年全年指引：總營收年增中個位數，核心營業利潤率年比改善，支撐因素為產品組合優化及成本效率提升。
  • 奶粉業務剔除大包粉對外銷售減少的影響後，銷售增速接近雙位數。金領冠2026年前三季增長中高個位數、市占率提升；澳優通路調整後銷售改善，管理層預計其下半年實現正增長。
  • 起司消費者業務增長穩定，企業客戶業務實現雙位數增長，其中鮮奶油及奶油銷售增長超過20%。公司預計成人奶粉及起司維持雙位數增長。
  • 冰淇淋2026年前三季銷售年增7.3%，公司預計全年維持相近增速。

產業競爭如何影響獲利與估值判斷？

  • 公司認為產業需求逐步企穩，預計競爭環境有利於持續提升市占率；管理層亦預計2027年原料奶價格溫和回升，推動競爭更趨理性，並有利於奶源有保障的大型乳企。
  • 摩根士丹利指出，若原料奶供應過剩持續時間超出預期，企業可能繼續投入促銷；反之，供應過剩緩解後，行銷及促銷投入更趨理性，有助於利潤率改善。
  • 摩根士丹利預計公司2026年、2027年營收分別為人民幣1188.39億元及人民幣1241.60億元，維持增持評級及人民幣33元目標價。