第三季優於預期，成長主要來自何處？

  • AppLovin第三季營收季增14%，明顯高於管理層先前給出的7%—8%指引；營收和EBITDA分別高於摩根士丹利預測5%和6%。
  • 優於預期的表現主要由遊戲業務帶動：近期模型改進使遊戲廣告營收年增約50%；電商廣告營收年增超過100%。
  • 管理層對第四季營收的指引為季增約8%，低於第三季實際增速，同時重申對約30%長期成長機會的信心。

遊戲模型升級為何影響長期判斷？

  • 管理層將新模型架構的技術意義與AXON 2.0相提並論，目前部署仍未完全完成；對新廣告主及資料較少的品類，效果尤其明顯。
  • 摩根士丹利認為，模型改善有助於提高廣告定向效率和轉換率，並支持AppLovin持續爭取市占率。該行估計目前轉換率約為1.3%，仍有改善空間。
  • 按該行測算，若轉換率每年持續提高約20個基點，到2030年淨營收可比市場共識高約15%。此結果取決於轉換率改善能否持續。

電商擴張會如何改變廣告業務？

  • 摩根士丹利將電商視為擴大可服務市場的機會：新廣告主可以提高原本價值較低的廣告展示資源的變現效率。
  • 該行預計非遊戲業務將貢獻未來廣告營收增量的大部分，但遊戲仍是利潤支柱：預計2028年非遊戲廣告EBITDA約20億美元，遊戲廣告EBITDA約90億美元。
  • 這項擴張面臨競爭和資料限制：廣告網路競爭加劇可能壓低平台抽成，關鍵資料取得受限或行動平台加強廣告限制也會影響業務表現。

摩根士丹利如何調整獲利預測和估值？

  • 受第三季業績、第四季指引及模型持續改善預期帶動，摩根士丹利分別將2026年和2027年EBITDA預測上調3%和4%，至約70.2億美元和87.6億美元。
  • 該行維持加碼評等，將目標價從400美元上調至450美元，估值採用14倍EV/EBITDA。其基準情境假設非遊戲廣告穩步擴大，到2028年總營收年複合成長率約為29%。
  • 在悲觀情境中，若競爭優勢減弱、總體經濟壓力較大，且非遊戲業務未能形成規模，該行假設到2028年營收年複合成長率約為15%，對應目標價為175美元。