耐吉的營收調整可能持續多久？
- 摩根士丹利預期，耐吉營收基數將調整至約400億美元，低於2026財年464億美元的實際營收，也比市場對2031財年的共識473億美元低約15%；該行認為營收調整可能至少還會持續兩年。
- 三種估算方式得出的結果相近：按業務類別估算約410億美元，按地區估算約422億美元；參照六家公司營收見頂後的平均跌幅，則約為366億美元。歷史案例中的平均跌幅約為29%，部分案例的調整仍在進行。
哪些業務正在成長，哪些仍將收縮？
- 該行估計，Sportswear的正常化營收約為170億美元，低於目前約220億美元；Jordan約為50億美元，低於目前約70億美元。兩者的收縮幅度均約為四分之一。
- 運動表現業務則有成長空間，估算營收約為180億美元，高於目前約160億美元，但不足以抵銷前兩項業務的下滑。按類別彙總後，再加上Converse及公司其他業務，得出約410億美元的營收估算。
- 運動表現業務的成長也受到產品組合限制：按各項運動的參與人數及消費者對耐吉與各項運動關聯度加權，該行估算的參與度成長率為2.6%，低於產業整體的3.4%，因為耐吉與成長較慢項目的關聯度較高。
地區估算依據哪些假設？
- 在地區模型中，摩根士丹利假設北美、歐洲、中東及非洲，以及亞太及拉丁美洲未來五年的年度市占流失速度，為2023至2025年觀察值的一半，據此估算大中華區以外2031財年的營收約為364億美元。
- 大中華區模型則假設，扣除線上經銷商退出影響後的基礎業務自2028財年起每年成長約2%，並收復約一半受經銷商退出影響的線上銷售額，對應2031財年營收約為48億美元。線上渠道影響較小，是該行列出的潛在利多因素之一。
利潤率接近共識，為何獲利仍有下行空間？
- 該行透過同業比較、迴歸分析及產業競爭加劇的歷史案例，估算耐吉正常化息稅前利潤率約為9.5%，接近市場對2031財年的共識；獲利預測低於共識，主要是受到營收規模影響。
- 以400億美元營收和9.5%利潤率計算，息稅前利潤約為38億美元，每股盈餘約為2.05美元；市場對2031財年的每股盈餘共識為2.45美元。
- 在較樂觀情境下，420億美元營收和約11%的利潤率可帶來約2.50美元的每股盈餘；在較悲觀情境下，320億美元營收和約8%的利潤率則對應約1.40美元。
投資人日和估值判斷意味著什麼？
- 耐吉投資人日預計於2026年11月17日舉行。摩根士丹利認為管理層可能提出更積極的長期目標，但該行將營收恢復至產業歷史上的中個位數成長，以及耐吉歷史上的利潤率，視為樂觀情境。
- 該行維持減碼評等，將目標價從27美元下調至25美元；該行擔心未來獲利預期將繼續下修，同時估值倍數收縮。相較於報告所列11月3日38.48美元的收盤價，新目標價低約35%。