第三季成長體現在哪裡？

  • 2026年第三季，公司營收為人民幣6.14億元，年增52%、季增32%；經常性淨利潤為2.62億元，年增55%、季增53%。
  • 毛利率年增1.3個百分點、季增0.8個百分點。摩根大通將改善歸因於成本最佳化，並認為經營槓桿改善也帶動了利潤成長。

合約負債和庫存傳遞什麼訊號？

  • 第三季末合約負債季增78%，摩根大通據此判斷公司在手訂單充足；庫存同期季增19%，該行認為這反映公司正積極備產以滿足交付需求。
  • 備產也使周轉和現金流值得關注。摩根大通指出，較長的周轉天數可能影響現金流，並增加外部融資成本。

AI測試需求如何轉化為成長？

  • 摩根大通認為，AI電源密度上升會增加測試複雜度和測試時間，從而帶動電源測試需求。公司在類比、混合訊號和功率半導體自動測試設備市場具有國內領先地位，且客戶基礎多元。
  • 該行預計8600系列邏輯測試設備將從2027年起商業化，並在海外設備交期較長的背景下成為先進測試產能的第二供應來源。其模型預計，8600系列營收占比將從2026年的不足1%升至2028年的約25%。
  • 綜合現有需求和新產品貢獻，摩根大通預計公司2026—2028年營收和利潤的複合年成長率均為61%。

估值判斷基於什麼？

  • 截至報告所述時點，公司股價當月下跌35%，同期A股半導體指數下跌21%；按摩根大通預測計算，公司對應2027年本益比為33倍，較A股同業折價15%。
  • 摩根大通維持增持評級，2027年12月目標價為人民幣390元，依據為一年期遠期本益比35倍，接近A股同業平均水準。該行認為訂單和營收增速加快有望帶動估值重估。
  • 該行同時指出，產業下行週期可能壓低估值；備品及服務營收占比較低，也可能影響長期成長的持續性。