核心觀點Sangfor的雲端與安全業務保持增長，現金流明顯改善，但毛利率下降和較高估值使野村維持中性看法。
第三季增長體現在哪些方面？
- Sangfor Technologies 2026年第三季收入為人民幣27.8億元，年增31%、季增17%；利潤為人民幣3.45億元，年增134%、季增17%。
- 同期營運現金流為人民幣11.9億元，年增377.7%，現金流表現隨收入增長明顯改善。
雲端和安全業務的增長動力是什麼？
- 野村認為，企業使用大型語言模型和AI智能體，帶動AI雲端需求，為公司的雲端運算及IT基礎設施業務提供支撐。
- 網路安全業務則正逐步復甦。野村認為，企業在AI時代更重視網路安全，安全GPT和AI算力閘道等解決方案有助於推動需求。
收入增長為何沒有帶來毛利率改善？
- 第三季毛利率為58.9%，年減0.4個百分點、季減2.4個百分點。野村認為，記憶體等零組件成本上升可能是原因之一。
- 該行預計，零組件價格上漲以及中國網路安全市場持續競爭，可能在短期內繼續對毛利率造成壓力。
野村如何看待估值？
- 野村維持中性評級和人民幣120元目標價。目標價採用現金流折現法，對應其預測的2027財年每股盈餘1.67元的72倍；2026年10月28日收盤價為143元。
- 該行估算，當時股價對應2027財年預測本益比86倍；其目標價對應的估值還相當於以2026—2028財年預期利潤年複合增長率36%計算的2倍PEG。
