為何CPU成為新的成長來源？

  • Bernstein預計，台積電CPU相關營收將從2026年的約240億美元升至2028年的約500億美元，其中亞馬遜和Google自研CPU的貢獻增加；此口徑排除了蘋果用於PC的自研CPU。
  • 該機構認為，AI代理工作負載正加快CPU需求，尤其是兩家雲端服務商部署的自研晶片。這些CPU用於通用運算，與面向AI訓練和推論的客製化加速晶片共同帶來需求。
  • 具體而言，亞馬遜自行設計Graviton5並管理生產安排；Google第二代Axion由其自行設計，委託合作夥伴處理生產安排。Bernstein預計後者從2026年底至2027年快速放量。

哪些製程受惠，哪些需求偏弱？

  • Bernstein上調N3和N2營收預測：AI加速晶片、CPU和高階智慧型手機晶片均使用這些先進製程，需求有所提升。
  • 與此同時，手機和PC需求弱於該機構預期，低階產品尤其疲弱，使N5和N7需求略顯疲軟。先進製程走強並不意味著各節點同步改善。
  • 該機構預計A14將在2028年下半年開始貢獻可觀營收，在相同發展階段的營收規模超過N2及更早製程；蘋果、高通、聯發科和AMD預計是首批客戶，輝達則預計在2029年採用。

擴產會如何影響資本支出和利潤率？

  • 需求預期提高後，Bernstein將台積電2027年資本支出預測上調至770億美元，高於其預計的2026年630億美元；但該機構仍預計資本支出占營收的比例逐步下降。
  • 該機構也小幅上調CoWoS先進封裝產能預測，並預計日月光、Amkor等封測廠及英特爾提供更多等效產能。英特爾EMIB-T的基板良率需要改善，該機構認為進展符合預期。
  • Bernstein預計N2及海外生產會拖累利潤率，因此模型中的2026至2028年利潤率大致持平，營收成長是獲利成長的主要驅動因素。

獲利上修如何轉化為目標價？

  • Bernstein預計台積電2026、2027和2028年美元營收分別成長44%、40%和27%；2026至2028年營收與每股盈餘年複合成長率均在35%左右。
  • 該機構將2027年每股盈餘預測從144.8新台幣上調至157.8新台幣，比市場共識高約6%；2028年預測為206.4新台幣，比共識高約10%。
  • Bernstein維持跑贏大盤評級，沿用未來一年預估本益比20倍，將台股目標價從3300新台幣上調至3828新台幣，較2026年11月3日收盤價隱含約67%上漲空間。