擴產帶來多大的增長空間？
- NSIG上海和太原基地的300毫米晶圓合計產能在2026年上半年達到每月100萬片，高於2025年的80萬片；公司目標是在2026年底達到每月120萬片。
- 2026年上半年，300毫米晶圓銷量年增超過90%，受惠於新增客戶，以及邏輯、記憶體、影像感測器和功率元件等應用的產品擴展。高盛認為，持續擴產和向優質晶圓及高階應用升級，將支撐長期收入增長。
- 基於300毫米產能和出貨量爬坡，高盛將2027年收入預測上調6%至人民幣77.18億元，2028年預測上調2%至82.70億元。
為何收入預測上調，獲利預期卻承壓？
- 新產能投用帶來更高折舊，初期稼動率又較低，高盛認為這些因素對獲利的影響將超過2027年收入預測上調帶來的獲利增量；200毫米晶圓業務持續承壓，也將拖累近期利潤率。
- 該行將2026年淨虧損預測從9.11億元擴大至人民幣10.61億元，並將2027年淨利預測下調1%至9.30億元。2026年和2027年毛利率預測分別下調2.8和1.4個百分點，至3.4%和23.2%。
- 高盛預計隨著新產能稼動率提高，2028年利潤率壓力將減輕，因此將淨利預測上調2%至人民幣11.95億元。
光子SOI何時能貢獻增長？
- NSIG較早布局200毫米和300毫米SOI晶圓，應用已從射頻擴展至矽光子等領域。公司管理層預計，光子SOI晶圓將在2027年進入量產出貨階段。
- 高盛看好AI光學應用需求，將光子SOI視為NSIG的中期增長機會。
高盛為何維持賣出評級？
- 儘管看好擴產帶來的增長，高盛認為NSIG相對於其大中華區科技覆蓋公司的潛在漲幅較低，且2027年預測本益比明顯高於同業，因此維持賣出評級。
- 該行將12個月目標價從16.9元下調至人民幣16.1元，相對2026年10月28日收盤價18.08元有約11%的下跌空間。需求強於預期、折舊低於預期，或良率及產品組合改善更快，都可能帶來上行風險。