第三季優於預期的原因為何？

  • Block 第三季毛利為 32.35億 美元，年增 21.5%，高於市場共識 4%；調整後營業利益為 9.23億 美元，高於共識 5%。Cash App 毛利高於共識 5%，Square 則大致符合預期。
  • Cash App 毛利年增 27%，但增速低於第一季的 38% 和第二季的 31%。消費貸款發放額達 190億 美元，年增 40%，增速也低於前兩季的 82% 和 59%。
  • 貸款期限從 4 週延長至 6 週，費用從 5% 升至 7.5%；目前額度不變，使每位客戶的貸款發放額季減 7%，但較長期限帶來較高的利潤率和客戶留存率。

Neighborhoods 能否開啟新的獲客管道？

  • Cash App 第三季月活躍用戶升至 6000萬，結束此前連續三季停留在 5900萬 的情況；管理層預期 2026 年第四季及 2027 年全年用戶數年增幅均為低個位數。
  • 截至 2026年9月，Neighborhoods 涵蓋約 3萬 家商戶，年化支付總額約 50億 美元，是 6月 的 5 倍；產品活躍用戶超過 50萬，其中約一半是 Cash App 新增用戶。此處的年化支付額代表交易規模，並非 Block 的營收。
  • Bernstein 認為，Neighborhoods 有望延伸 Cash App 原有的點對點支付獲客優勢，持續的月活躍用戶成長也是估值改善的關鍵。不過，新用戶留存仍處於早期階段，而且新增用戶較為富裕，未來需要採取不同的變現方式。

Square 的成長有多扎實？

  • Square 第三季支付總額為 763.6億 美元，年增 13.7%，高於市場共識約 1 個百分點；美國業務年增 10%，與上一季大致持平，國際業務按固定匯率計算成長 26%。
  • Bernstein 將成長歸因於產品和獲客投入：截至 8月 的年內數據顯示，自助入駐帶來的新商戶獲取指標增速創十年來最快；透過獨立銷售機構加入的新商戶季增 90%，不過這個管道目前規模仍小。
  • Square 第三季毛利年增 14% 至 11.6億 美元，成長來自交易量、軟體採用和放貸。截至 9月，美國商戶中只有 16% 使用付費 Square 軟體。

公司財測指引與 Bernstein 的估值如何銜接？

  • 公司將 2026 年毛利指引從 125.1億 美元上調至 126.26億 美元，並將調整後營業利益指引從 34.7億 美元上調至 35.19億 美元。
  • 2027 年初步指引為毛利 145.19億 美元、年增 15%，以及調整後營業利益 45.75億 美元，分別高於市場共識 2% 和 4%；以毛利計算的調整後營業利益率為 32%。
  • Bernstein 維持「優於大盤」評等及 95 美元目標價。該行以 2027 年調整後營業利益預測 47.2億 美元，以及企業價值相對調整後營業利益 12 倍的估值進行評價；該行也指出，投資人仍對公司治理、費用紀律、放貸成長品質和競爭抱有疑慮。