股市下跌會如何影響全年獲利？
- 中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險於2026年第三季合計淨虧損360億元。滬深300指數第三季下跌12%，10月又下跌9%，投資端壓力持續。
- 高盛預計，如果股市到年底前沒有回升，其覆蓋險企第四季整體將錄得淨虧損，2026年全年淨利潤年減15%至67%。該行在本報告中將中國人壽、新華保險、中國人保集團及人保財險的2026年獲利預測下調11%至35%。
- 中國人壽前三季淨利潤年減47%，而當時Visible Alpha市場共識預期其全年利潤下降9%，顯示全年共識預測面臨下調壓力。
為何壽險銷售比保費數字顯示的更疲弱？
- 高盛估算，多數壽險公司第三季新業務價值年減約40%至50%，前三季累計增速較上半年下降11至25個百分點。新業務價值衡量新保單預計帶來的利潤，增速放緩反映新增業務的獲利貢獻轉弱。
- 第三季銷售更依賴躉繳保單：中國人壽、太保壽險和新華保險的躉繳保費占銷售額比例較上半年提高14至19個百分點。高盛認為，除了銀行存款的競爭，疲弱的宏觀經濟環境也可能使客戶更不願承擔長期繳費義務。
- 人保壽險就是一個例子：第三季首年保費年增12%，但期繳保費下降63%，成長由增加超過兩倍的躉繳業務支撐；利潤率較低的躉繳業務占比提高，使新業務價值率從第二季的19.5%降至9.5%。
- 因此，高盛對2027年新業務價值成長保持審慎，並關注年初開門紅銷售。2026年上半年的銷售和利潤基數較高，也增加了2027年上半年實現年增長的難度。
償付能力穩定，為何仍要關注股息？
- 儘管股票投資出現較大損失，多數險企第三季核心償付能力充足率仍保持穩定。高盛認為，部分原因是較低利率對負債的影響延遲確認，同時債券投資組合按市價計量錄得收益。
- 因此，高盛將2026年度股息視為觀察資產負債表實力的重要指標，並在下調獲利預測後，將相關公司2026年每股股息預測下調5%至11%。中國人壽管理層表示，剔除短期股市波動的調整後利潤仍是決定股息的重要考量。
財產險承保改善能否抵消投資壓力？
- 人保財險、平安產險和太保產險的車險及非車險承保表現優於高盛預期。公司將其歸因於車險賠付穩定、主動減輕巨災損失以及非車險改革；高盛認為，投資表現疲弱可能進一步限制價格競爭，使這一趨勢延續至2027年。
- 人保財險第三季綜合成本率為98.1%，低於高盛預期的99.8%，但因自然災害損失增加而年增0.5個百分點。同期其總投資收益率為未年化的負5.1%，最終淨虧損54億元，顯示承保改善仍受到投資損失拖累。
- 高盛持續偏好對股市表現敏感度較低、經營韌性較強的險企，並重申中國太保H股、人保財險、中國人保H股以及中國平安H股和A股的買入評級。