第三季毛利率改善，為何收入和營業利潤仍低於預期？
- 中微公司2026年第三季收入36.35億元，按季下降4%，比高盛此前預期低25%；營業利潤為4.63億元，按季增長16%，但比高盛預期低53%。
- 毛利率從第二季的39.6%升至41.7%，高出高盛預期0.5個百分點。不過，持續研發和新品投入使費用率達到28.9%，高於該行預期的20.8%。
- 當季淨利潤13.09億元，比高盛預期高32%，主要來自投資及公允價值收益。淨利潤優於預期，與主營業務營業利潤低於預期並不矛盾。
高盛為何下調出貨和盈利預測？
- 高盛將2026—2028年收入預測分別下調10%、2%和2%。除計入第三季業績外，該行降低了出貨假設：零部件供應緊張制約近期出貨，而此前對新品推出速度的假設可能過於進取。
- 高盛上調三年費用率預測，以反映持續的研發、新品拓展和客戶服務投入；同時因第三季毛利率優於預期，將2026年毛利率預測上調0.6個百分點。
- 計入第三季投資及公允價值收益後，高盛將2026年淨利潤預測上調4%；但由於收入預測降低、費用假設提高，將2027和2028年淨利潤預測分別下調7%和6%。
產品擴張如何支撐長期增長？
- 高盛看好中國記憶體和先進邏輯晶片客戶的設備需求及國產設備滲透率提升，預計中國晶圓廠設備支出在2026—2028年分別按年增長13%、20%和15%，到2028年達到610億美元。
- 公司正從蝕刻向沉積、化學機械拋光及量測等領域擴展。高盛認為，產品覆蓋越廣、新設備持續商業化，越有機會提高公司在客戶產線中的設備價值量，支撐長期收入增長。
- 目前公司CCP和ICP蝕刻設備已覆蓋相關應用需求的95%以上；超過十款面向先進記憶體和邏輯晶片應用的LPCVD及ALD產品已進入市場。磊晶設備仍處於客戶量產驗證階段，收購Zhonggui則擴展了拋光設備覆蓋。
- 截至2026年第三季末，已有超過9300個反應腔進入客戶產線量產。
評級與目標價有何變化？
- 高盛維持買入評級，將12個月目標價從582元下調至500元。目標價仍基於折現本益比：目標倍數由2030年預測盈利的54倍降至49倍，主要反映行業同業估值下降。
- 該行指出，若貿易限制擴大至成熟製程晶圓廠，或公司向海外先進製程產線供應蝕刻設備的能力受阻，需求可能承壓；中國主要晶圓代工廠資本支出弱於預期也是下行風險。