第三季的疲弱為何超出預期？
- 廣汽、上汽、長安和北汽2026年第三季業績均低於市場預期，其中三家虧損或利潤微薄。摩根大通認為，雖然疲弱趨勢並不意外，程度卻超出預期。
- 匯兌損失、減值和非經常性收益減少放大了業績壓力，但經營本身也偏弱：自主品牌利潤不足以覆蓋新能源、技術和渠道投入，外資品牌市佔率及產能利用率下降則削弱了合資貢獻。
- 減值也反映經營壓力。廣汽2026年前三季計提13.5億元減值，主要為存貨跌價；上汽同期信用及資產減值損失為14.3億元。摩根大通認為，這些損失涉及定價、庫存變現和汽車金融風險。
自主品牌改善為何仍填不上合資利潤缺口？
- 管理層提到新能源車型佔比提升、新產品、海外擴張和降本，但價格壓力、投入成本及持續投資抵消了部分規模效益。與此同時，過去為自主品牌擴張提供資金的合資利潤正在減少。
- 上汽第三季毛利率從第二季的11.6%升至13.2%，但合資及聯營企業貢獻從獲利15億元轉為虧損14億元，淨利潤年減及季減均為77%，降至4.86億元。
- 長安第三季營收季增10%，毛利率卻季減1個百分點至13.9%，營業利潤及歸母淨利潤均轉虧。產品組合轉弱、晶片和電池成本上升，以及新能源品牌持續投入共同施壓；啟源連續第二季獲利，深藍和阿維塔仍虧損。
2027年獲利能恢復多少？
- 摩根大通預計，2027年業績會從2026年低基數有所改善，但合資貢獻偏弱、國內價格競爭和轉型支出將限制復甦速度；出口退稅下調及政策風險也會壓低獲利。
- 該行將上汽2026年和2027年獲利預測分別下調約38%和30%，並對其海外獲利和合資貢獻採取更保守假設。上汽海外銷售佔比較高，還面臨出口退稅下調及歐盟可能限制中國製造插電式混合動力車和混合動力車進口的壓力。
- 對北汽，摩根大通預計北京賓士復甦幅度有限，自主品牌仍需投入，因此預測2027年繼續虧損；該行認為，持久復甦需要重組和自主品牌持續獲利。
為何廣汽仍獲增持評級？
- 廣汽第三季營收年增18%、季增9%，毛利率從第二季的負0.6%回升至正0.3%；但淨虧損雖季比收窄，仍高於上年同期，合資及聯營貢獻也略微轉負。
- 摩根大通維持廣汽A、H股增持評級，依據是擬收購一汽持有的一汽豐田50%股權所帶來的長期重組和整合機會，而非近期獲利反轉。該行預計廣汽2026年調整後淨虧損99.7億元，2027年收窄至37.77億元。
- 交易仍處於推進階段：審計、估值和盡職調查尚未完成，還需董事會、股東及監管機構批准。一汽豐田完成交易後將獨立營運，因此協同效益和實現時間存在不確定性。