供應改善帶來多大的業績變化？

  • KLA 2026年9月季度營收為41.36億美元，季增13%、年增29%，比市場共識高約2.3%；調整後每股盈餘為1.22美元，高於共識。
  • 公司給出的12月季度營收指引中值為47億美元，較上一季成長約14%，比市場共識高約4.4%；調整後每股盈餘指引為1.44美元，比共識高約5%。
  • 長交期零組件產能開始釋出後，管理層預計2026年下半年營收較上半年成長25%，此前預期為成長20%。但供應仍偏緊，部分交期超過12個月；公司預計供應在2027年持續改善，帶動營收逐季成長。

哪些客戶投資支撐下一階段成長？

  • 管理層將2026年晶圓廠設備支出預期從略高於1500億美元上調至1500億美元中段，並預計2027年超過2000億美元。Evercore ISI更為樂觀，將2027年基準預測從2150億美元上調至2350億美元。
  • 該行預計記憶體和先進製程是主要驅動因素：DRAM與HBM新廠建設、NAND技術升級及擴產將帶動記憶體設備支出；先進邏輯則受新製程量產和先進封裝擴張支持。
  • 對KLA而言，HBM和常規DRAM晶片尺寸增大、極紫外光微影使用強度提高，將增加製程控制需求；先進邏輯投資也從2026年以3奈米為主，擴展至2奈米量產和初期1.4奈米投資。
  • 這些預測取決於客戶擴產。Evercore ISI的2027年設備支出模型假設三星、SK海力士和美光資本支出分別年增63%、117%和73%，並假設台積電資本支出年增約40%。

營收加速為何未必帶來明顯的毛利率提升？

  • 服務營收占比和出貨規模提升有利於毛利率，但記憶體及其他零組件漲價將抵銷部分收益。管理層預計DRAM零組件價格壓力持續至2027年，產品價格調整主要隨新型號或新產品推出進行。
  • KLA 9月季度毛利率為62.7%，12月季度指引為62.5%。Evercore ISI預計2027年全年毛利率升至約63%，較其2026年模型僅提高約40個基點。

看好獲利成長，為何仍下調目標價？

  • Evercore ISI預計KLA 2027年營收達到205.86億美元，年增約29%；其中製程控制設備營收預計成長34%，受記憶體及晶圓代工、邏輯客戶投資共同推動。
  • 但該行認為半導體設備處於週期後段，獲利預測上修可能伴隨本益比收縮。2021—2022年週期中，KLA獲利預期上修59%的同時，本益比從25倍降至12倍。
  • 該行維持優於大盤評級，將目標價從210美元降至185美元。其基準模型使用2028年每股盈餘約7.5美元、30倍本益比，並將遠期估值折現。