第三季的改善為何可能在第四季逆轉？
- 管理層將第三季煉油盈利改善的大部分歸因於物流及原油溢價按季下降每桶10美元，稱這一變化帶動盈利按季增加207億元人民幣。
- 公司預計第四季相關成本按季上升每桶10—20美元，原油官方售價溢價與物流成本合計達到每桶15—25美元；第二季該成本為每桶15美元。摩根大通認為，第四季虧損可能超過第二季。
- 按該行測算，在其他條件不變時，成本上漲對應第四季盈利按季理論上減少200億—400億元人民幣。
出口利潤能抵銷多少成本壓力？
- 政府已發放第四批成品油出口配額。假設中石化用足配額，摩根大通估計第四季出口貢獻盈利76億元人民幣；該行估計2026年前三季出口盈利為165億元，佔煉油經營利潤的一半以上。
- 出口仍受到嚴格控制，中國仍依賴動用戰略及商業石油儲備來維持國內煉廠加工量。摩根大通認為，出口利潤可能無法完全抵銷第四季物流成本上漲。
- 該行估計中石化仍有超過60%的超大型油輪運輸敞口面臨現貨運費，而現貨運價從第三季每桶15美元升至10月的每桶40美元以上。
經營數據和盈利預測如何變化？
- 第三季煉油加工量按季回升5.4%，但仍按年下降18.6%；國內成品油銷量按季增長12.1%，按年下降13.3%。回升發生在較弱的按年比較基礎上。
- 摩根大通因出口利潤上調中石化H股2026年每股盈利預測5%，又因物流成本上升下調2027年預測25%。模型採用公司給出的運費上漲區間低端，並假設儲備、適度降低加工負荷和出口等措施提供一定支持。
中長期銷售壓力如何影響評級？
- 摩根大通預計，隨著電動車和燃氣重卡增加，中石化國內成品油銷量未來幾年將以每年約3%的複合增速下降。充電、加氫等新業務的利潤貢獻需要時間增長，短期內可能難以抵銷成品油業務下滑。
- 該行維持A股和H股中性評級，目標價期限推至2027年6月，分別為人民幣5.70元和4.80港元。