毛利率改善為何沒有帶來淨利潤增長？

  • CR Micro 2026年第三季營收為人民幣33.6億元，年增18%、季增3%，再創新高，符合預期。受漲價和產品組合改善推動，毛利率季增2.8個百分點至30.6%，高於市場共識的28.9%和花旗預期的28.2%。
  • 但合營企業虧損從第二季的1.39億元擴大至第三季的2.53億元。第三季淨利潤為2.55億元，季減35%，雖然年增36%，仍低於彭博市場共識的3.47億元和花旗預期的3.73億元。

漲價背後的供需關係是什麼？

  • 管理層將營收和毛利率增長歸因於7月的第二輪漲價：與2月相比，這輪漲價涵蓋更多產品，漲幅也更高。公司表示，產業供應緊張、投入成本上升，多數客戶理解漲價的必要性。
  • 公司晶圓代工產能維持滿載，封裝產能利用率超過90%。花旗預計功率分離式元件和晶片的正面價格趨勢將持續至2027年，但也關注漲價能否延續，以及投入成本上升對消費和汽車需求的影響。

新廠擴產為何同時帶來增長空間和虧損？

  • 重慶潤西和深圳潤鵬合營晶圓廠正處於產能爬坡階段，相關虧損擴大。潤西一期需求已超過每月3萬片的產能，管理層計劃將產能擴至每月4.5萬片，新增產能自2027年下半年起投用。
  • 花旗認為深圳12吋產線的產能爬坡可提供增量及差異化產能，支持營收增長；與此同時，新廠產能爬坡可能進一步增加聯營或合營企業虧損。

花旗如何調整預測和估值？

  • 花旗上調2026年營收預測5%至129.27億元，同時將淨利潤預測下調15%至13.41億元：較佳的價格和毛利率趨勢，部分被模型中更大的合營廠相關營業外虧損抵銷。
  • 該行將2027年營收預測上調10%至148.70億元，但將淨利潤預測下調3%至17.17億元。花旗維持中性評級，目標價從47元上調至50元，估值基準由2026年預測本益比43倍切換為2027年預測本益比39倍。