第三季業績與預期相比如何？

  • 海爾智家2026年第三季收入697億元、淨利47億元，分別年減10%和12%，分別較高盛預期低3%和2%；高盛認為整體結果大致符合其預期。
  • 儘管淨利下降，營業利潤與去年同期大致持平。費用投入受到控制，緩解了毛利率承壓的影響。

收入壓力主要來自哪裡？

  • 高盛估計第三季國內收入年減約20%，主要受國內需求疲弱拖累；在主要大型家電品類中，空調表現最弱，是主要拖累項目。
  • 美國需求同樣偏弱，高盛考量人民幣兌美元升值的影響，估計公司美國收入年減中個位數百分比。該行認為，北美需求在第二季短暫復甦後再度轉弱。
  • 美國以外的海外市場維持正成長，其中新興市場成長領先，歐洲次之。

毛利承壓，為何營業利潤仍能持平？

  • 第三季毛利率年減0.81個百分點。公司揭露，國內毛利率受到成本上漲、價格競爭和產品組合惡化影響；海外毛利率則受美國關稅退款提振。
  • 公司揭露因法律法規變化產生15億元非經常性收益，高盛估計其中大部分為關稅退款。依該行測算，剔除這項收益後，第三季毛利率年減幅度將再擴大約2個百分點。
  • 費用率年減1.7個百分點，主要來自銷售及研發費用下降。按高盛以毛利率減費用率計算的口徑，營業利潤率年增約1個百分點，使營業利潤在收入下降時仍大致持平。

高盛為何仍給予買進評級？

  • 高盛維持海爾智家A股及H股買進評級，看好國內市占率提升、卡薩帝等高端品牌帶來的產品組合改善，以及海外產品和通路擴張。該行預計公司在海外市場的成長仍將優於產業。
  • 高盛認為，高端產品占比提升和國內營運效率改善有助於利潤率上升，並預計美國、歐洲需求及利潤率的潛在改善可推動估值重估。其A股和H股12個月目標價分別為人民幣27元和28港元。
  • 這項判斷面臨的主要限制包括全球大型家電需求低於預期、原材料成本上漲，以及行銷和通路費用節省效果不及預期。