業績遜於預期，花旗為何上調目標價？

  • 雙環傳動2026年第三季業績遜於花旗預期。由於前九個月表現偏弱，花旗分別下調2026年和2027年淨利潤預測9%和4%，至13.34億元和16.59億元。
  • 花旗仍維持買入評級，並將目標價從45元上調至49元：估值倍數維持26倍本益比，但盈利基準從2026年切換至2027年。該行預計海外新能源車齒輪項目和具身智能零部件業務推動2027年淨利潤年增24.3%。
  • 盈利改善也受成本約束：花旗預計2026年毛利率為27.0%，低於2025年的27.3%；折舊費用上升可能進一步壓低毛利率。

海外訂單如何帶動新能源車齒輪？

  • 2026年第三季，新能源車齒輪收入年增26%，占總銷售額的51%—52%；增長主要來自Stellantis及一家美國領先新能源車廠商歐洲工廠的強勁訂單。
  • 公司已向該美國車企德國工廠供應差速器，並向其美國工廠提供樣品測試。管理層認為，憑藉成本優勢，公司在歐洲和美國的新能源車業務可持續增長。
  • 高端新能源車型使用的同軸齒輪訂單強勁，公司計劃將月產能從目前的8萬件擴至2026年底的10萬件。與此同時，第三季燃油車齒輪收入年減14%—15%，商用車齒輪收入下降7%。

具身智能業務現在有多大？

  • 管理層表示，2026年前九個月具身智能零部件收入約7000萬元，預計全年達到1.5億元，主要客戶來自中國。
  • 基於訂單能見度，花旗預計該業務2027年收入增至5億元，其中約40%來自海外客戶。按該行模型，業務收入占公司總收入的比例將從2026年的1.5%升至2027年的4.1%。
  • 公司計劃與子公司環動科技協同拓展減速器及齒輪等零部件機會。花旗認為，業務占比上升和更積極的策略會增強公司作為具身智能核心零部件供應商的投資吸引力。

盈利回升取決於哪些環節？

  • 花旗預計2026年淨利潤年增5.7%，2027年增速回升至24.3%。新預測下，2026年淨利潤較市場共識低4%，2027年則高約1%。
  • 新能源車齒輪出貨、RV減速器國產化進度及折舊費用，是花旗列出的關鍵下行變數；若出貨或國產化慢於預期、折舊上升壓低毛利率，盈利改善將面臨壓力。