第三季的落差有多大？

  • 科沃斯2026年第三季收入46.47億元，年增11%，比高盛預測高1%；淨利潤1.21億元，年減72%，比高盛預測低61%。
  • 高盛此前已預計，科沃斯的收入增速和利潤率表現會弱於石頭科技；第三季結果顯示，科沃斯面臨的短期壓力比該行預想的更大。

收入增長靠什麼支撐？

  • 增長主要來自科沃斯品牌的掃地機器人等產品及海外市場。管理層稱，該品牌第三季在國內和海外的收入均實現雙位數年增長；海外總收入已超過國內，歐洲是最大單一市場。
  • 另一品牌添可的表現形成拖累：第三季國內收入年減雙位數，海外收入年增雙位數，兩者相抵後，品牌整體收入大致持平。
  • 高盛認為，科沃斯受惠於國內市佔率向前兩大公司集中以及海外市佔率提升，但受惠程度不及石頭科技。

毛利壓力何時能緩解？

  • 管理層稱，記憶體晶片漲價佔第三季毛利率壓力約一半；人民幣升值及競爭帶來的定價壓力也有影響。晶片成本主要衝擊掃地機器人和割草機器人，因此科沃斯品牌受到的影響更大。
  • 公司計劃繼續儲備記憶體晶片。管理層預計庫存晶片成本到2027年第二季大致穩定，屆時新增成本壓力有限，但毛利率仍面臨年比壓力。
  • 管理層觀察到國內及歐洲市場競爭初現緩和，第三季銷售費用率下降，部分抵銷了整體利潤率壓力；管理層認為，競爭緩和也有利於進一步優化銷售費用。

高盛為何下調獲利預測和目標價？

  • 高盛結合最新業績和較低的利潤率假設，將2026至2028年每股盈餘預測下調約12%至14%。該行預計2026年整體毛利率為43.8%，較2025年的48.8%下降5個百分點。
  • 高盛將12個月目標價從51元下調至45元，維持賣出評級。該行看好清潔電器的長期潛力和科沃斯提升海外市佔率的機會，但對國內競爭，尤其是洗地機競爭，以及公司在維護市佔率時保護利潤率的能力保持審慎。